業績回顧
3Q23 業績略超我們預期
公司公佈3Q23 業績:1)1-3Q23 公司收入36.43 億元,同比+1.57%;歸母淨利潤2.78 億元,同比+26.22%;扣非後歸母淨利潤2.45 億元,同比-0.11%。2)對應3Q23 收入11.88 億元,同比+4.06%;歸母淨利潤1.13億元,同比+76.52%;扣非後歸母淨利潤0.80 億元,同比-5.95%。公司業績略超我們預期,主要由於外匯套保貢獻了部分利潤增量。
通用照明外銷表現仍較弱,車載業務穩步推進。1)通用照明業務方面,海關總署數據顯示,3Q23 國內燈具、照明裝置及其零件出口金額同比-9.9%(美元口徑),弱於家電行業整體出口表現(3Q23 同比+6.6%),主要由於海外渠道商在不同品類上去庫存進度有所差異。公司作為通用照明出口頭部企業,我們估計3Q23 其通用照明業務同比仍有小幅下滑,但表現或好於行業。2)車載業務方面,2023 年以來公司在車載控制器和車用照明產品上持續開拓客戶和訂單,新增馬瑞利、萬向專案定點,目前在手定點超40 億元。3Q23 公司積極推進現有專案,我們估計車載業務收入仍保持較快增速,已成為公司新的增長引擎。
財務分析:1)公司積極推進技改降本,同時在原材料成本低位的帶動下,3Q23 公司毛利率同比+3.0ppt 至18.5%,延續此前的改善趨勢。2)費用控制相對良好,3Q23 銷售費用率/管理費用率/研發費用率同比分別持平/+0.6ppt/持平。3)此外,3Q23 公司外匯套保收益較去年同期提升約5000萬元,對利潤形成正貢獻,因此綜合看3Q23 公司歸母淨利率同比+3.9ppt至9.5%。但若剔除匯率因素影響,公司扣非歸母淨利潤表現相對平穩。
發展趨勢
海外去庫存接近尾聲,靜待照明外銷業務恢復。3Q23 以來,家電出口改善趨勢明顯,其中白電品類率先恢復,我們估計海外渠道商在照明品類上的去庫存已接近尾聲,且隨著公司新開拓客戶訂單逐步交付,我們預計公司通用照明業務表現有望環比逐步改善。
盈利預測與估值
考慮公司通用照明外銷業務恢復晚於預期,我們下調2023/2024 年收入4%/5%至48.8/56.2 億元,但考慮公司降本成效逐漸顯現,我們上調2023年淨利潤3.0%至3.69 億元,維持2024 年盈利預測不變。當前股價對應2023/2024 年17.3x/14.6x P/E。維持跑贏行業評級,但由於近期市場估值中樞回落,我們維持17.50 元目標價,對應2023/2024 年22.6x/19.1xP/E,上行空間 30.5%。
風險
原材料價格波動風險;匯率波動風險;車載業務發展不及預期。