核心觀點：
陽光保險集團是快速成長的民營保險服務集團，成立於2004 年，公司目前無實際控制人，2020 年壽險/財險市場份額位列行業第12/7 位。
陽光保險集團核心優勢：（1）以創始人兼董事長張維功爲核心的管理層保持穩定，且具有豐富的保險行業經驗。公司目前13 位高管中有6位是公司創始人，包括董事長和總經理；另外董事長擁有近40 年的金融保險管理經驗，總經理具有財產險行業豐富的經驗等。（2）業務結構多元化，公司財險和壽險業務均在較短的時間內實現盈利，且財產險和壽險業務協同發展；（3）渠道深化改革，壽險強化城區佈局，提高產能，而財險深耕專屬代理人門店模式。
壽險業務：新單逆勢增長，豐富健康生態圈提升產品競爭力。陽光人壽成立於07 年末，6 年便實現盈利，09-22 年保費CAGR 爲26.6%，高於行業的11.6%，市場份額由0.4%提升至2%。19-22 年行業景氣度下行但公司新單保費CAGR 爲4%，高於所有中資上市險企。公司以銀保爲主，22 年新單保費中銀保/個險分別佔比81.3%/10.2%，而產品結構以傳統壽險和健康險爲主。公司在2015 年提出打造“健康陽光”，擁有三甲醫院“陽光融合醫院”，建設健康、護理、養老產業鏈。
財險業務：結構趨於均衡，車險費用率有待進一步優化。（1）保費增速高於行業。09-22 年財險保費CAGR 爲14.9%，高於行業的13.1%，其中車險、非車險分別12.5%、21.2%，非車險佔比由09 年的19.6%提升至22 年的39%。（2）COR 呈上升趨勢。車險費率改革影響已過，賠付率大幅改善，22 年公司財險整體COR 降至99.9%。
盈利預測與投資建議：預計23-25 年公司EPS 爲0.63/0.82/1.17 元，分部估值法測算公司合理價值爲5.1 港幣/股，給予“買入”評級。
風險提示：新單下滑，代理人規模下降，COR 上升。HKD/CNY=0.93