事件：公司發 布2023 年三季報，前三季度實現營收46.21 億元，同比增長38.93%；實現歸母淨利潤15.71 億元（扣非15.26 億元），同比增長25.08%（扣非同比增長26.05%）。23Q3 單季度實現營收17.28 億元， 同比增長62.15%；實現歸母淨利潤5.45 億元， 同比增長56.52%。
裝備業務大幅反彈推動業績高增長，盈利能力持續強勁：2023 前三季度公司銷售毛利率47.14%(同比-2.73pct)，淨利率34.60%(同比-3.28pct），期間費用率8.74%（同比-2.21pct），我們判斷公司營收大幅增長主要得益於裝備板塊收入實現了較大幅度反彈；運營板塊保持了穩健增長。報告期，公司資產負債率47.61%(同比-0.64pct)，保持在相對合理水準；經現淨額13.82 億元，同比增長7.85%，經現淨額和淨利潤基本匹配。ROE(加權)為15.74%，同比增加0.76 個百分點，保持了較強的盈利能力。
運營業務：垃圾處理量、發電量增幅大，運營業務持續穩健增長：三季度末，公司投運垃圾焚燒專案達到49 個（其中試運行6 個），餐廚專案運行及試運營13 個。前三季度，公司合計完成垃圾入庫量870.37 萬噸（其中生活垃圾830.32 萬噸），同比增長27.39%，完成上網電量23.22 億度，同比增長20.48%。
前三季度公司環保專案運營實現收入22.62 億元，同比增長20.26%。
在專案拓展方面，餐廚專案：公司簽署樟樹日處理量不低於50 噸，臨海專案服務期限3 年、累計處理量5 萬噸、總價1492.5 萬元；汙泥專案：臨海專案1 年金額380.95 萬元，瑞安專案1 年887.7 萬元，武義項目3 年643.5 萬元。
滲濾液處理，永康專案1 年337.55 萬元，龍灣專案2 年200 萬元。
裝備業務： 新能源材料裝備打開新的增長空間：前三季度公司裝備製造及服務業務實現收入23.39 億元，同比增長66.48%。報告期，公司新增垃圾焚燒、熱電聯產、新能源材料等相關設備及服務合同8.45 億元，同時公司取得了壓力容器生產許可證， 新增訂單及製造資質的獲得將有力保障公司後續裝備製造業務業績的釋放。
公司積極開展鎳火法與濕法冶金設備、新材料生產裝備的研發製造工作，在滿足自身新能源業務發展對相關設備需求的同時，也將成為公司裝備製造板塊新的業績增長點。
新能源材料業務：打造第二增長曲線，嘉曼專案投產在即：公司近年積極轉型佈局新能源材料業務，上游在印尼投建鎳金屬冶煉專案，下游在國內投建鋰電池新材料產業基地專案，產品涉及電池級硫酸鎳、動力電池前驅體、動力電池三元正極材料等。報告期公司持續完善佈局，擬參股20%與格林美等共同投資5 億美元建設2 萬噸/年新能源用鎳原料專案；偉明盛青擬在投資7 億在溫州建設5 萬噸高純電解鎳專案。
三季度，公司下屬嘉曼公司4 萬噸印尼高冰鎳專案已進入設備安裝階段，溫州鋰電池也在快速推進。預計公司新能源材料專案2024 年將逐步進入投運期，將成為公司新的業績增長極。
估值分析與評級說明： 預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別為19.61/29.49/36.93 億元， 對應EPS 分別為1.15/1.73/2.17 元/股，對應PE 分別為15.5x/10.3x/8.3x， 維持“推薦”評級。
風險提示：垃圾焚燒發電專案投產進度不及預期的風險；新能源材料專案建設進度不及預期的風險；行業競爭加劇的風險。