个贷不良业务：收购电催公司，实现“法诉+电话”清收双模式布局。事件：公司發佈2023 年三季報，2023Q3 單季度實現收入3.99 億元，同比增長30.21%，實現歸母淨利潤2.54 億元，同比增長15.28%；2023Q1-Q3 實現收入9.50 億元，同比增長20.78%，實現歸母淨利潤7.69 億元，同比增長41.56%，ROE 同比+3.32pct 至14.38%。業績符合預期。
機構不良業務：依託股東產業背景和自身優勢穩健發展。公司的機構不良業務主要聚焦能源、商業地產、上市公司領域，是目前公司業績的主要來源。
2023H1 機構不良業務收入為4.89 億元，佔營收的比例達88.88%，預計2023Q3公司營收增長依然主要由機構不良業務貢獻。同時，2023Q1-Q3 公允價值變動收益同比+1817%至1.92 億元，主要因機構不良業務中商業地產領域公允價值上升所致。
個貸不良業務：收購電催公司，實現“法訴+電話”清收雙模式佈局。
2023 年10 月9 日，公司公告控股廣州回龍企業管理諮詢有限公司（以下簡稱“廣州回龍”），廣州回龍在電話處置端具備一定市場競爭優勢。1）此前公司個貸不良業務以“法訴清收”模式為主。公司於2021 年7 月獲批在全國範圍內開展個人不良貸款收購處置業務的資質，並於2022 年8 月並購具有個貸不良批量法訴全流程系統的峻豐技術。峻豐技術主要以“大數據+AI”的方式應對個貸不良資產“債務人數量多+單筆金額小”的問題，採用“科技+司法”的方案對個貸不良資產進行處置，在個貸司法處置領域綜合實力居於領先地位。2）收購廣州回龍 ，補充“電話清收”模式，打通大型銀行等金融機構的受託服務業務渠道。廣州回龍從 2008 年開始為銀行等金融機構提供個貸不良清收處置服務，業務資質齊全，滿足各大型銀行等金融機構的入圍服務商資質的需求。廣州回龍入圍服務的金融機構涵蓋六大國有銀行、大部分全國性股份制銀行、大型城商銀行和消費金融公司，以及部分保險公司。2022 年受託處置服務的管理規模已超過800 億元，在手訂單充足。3）未來預計峻豐技術和廣州回龍協同發展，形成“AI+司法、電話、調解”等多元化、全鏈條的高效智慧處置平臺。
投資建議：機構不良業務奠定業績基礎，個貸不良業務空間廣闊。我們預計2023、2024、2025 年公司營業收入分別為14.75、34.91、68.68 億元，同比增速分別為38.7%、136.7%、96.7%，歸母淨利潤分別為10.15、14.25、21.88億元，同比增速分別為45.0%、40.3%、53.6%。公司當前股價對應2023、2024、2025 年PE 分別為15.65、11.15x、7.26x。維持“增持”評級。
風險提示：個貸不良業務發展不及預期；行業競爭加劇；監管政策趨嚴