立足風電產業，開發AI 算力全新增長極。1）公司成立於2003 年，經過20 年積澱，公司已發展成爲提供設計、鍛造、精加工一站式服務的精密機械製造商，具體涵蓋風電法蘭、風電軸承、燃氣輪機部件等產品。
2）2023 年7 月29 日，公司發佈公告，擬與上海六尺科技集團有限公司簽署《合資經營合同》，共同出資設立六尺恒潤智算（上海）有限公司，計劃於上海、福州經開區、安徽蕪湖、山東濟寧等地合作建立算力中心，並打造長三角GPU 算力中心集群，公司持股爲51%，正式進軍智算租賃賽道。3）從背景來看，公司控股股東爲濟寧市國資委，在穩定經營、籌措資金等方面具備國企的天然優勢，這也爲公司後續開展智算中心投資打下紮實的基礎。
AIGC 疊加數字經濟浪潮，智能算力已成重要發展基座。1）近年來，數字經濟已成國家級戰略規劃，而2022年2 月啓動的“東數西算”工程爲數字經濟發展的基礎設施，截至2022 年9 月投資已超過4000 億元，未來將在全國構建八大算力樞紐節點，其中，根據工信部指示，智能算力順應了新技術、新場景、新應用的發展要求，2025 年滲透率將達到35%。2）ChatGPT 的推出意味着生成式人工智能已突破技術奇點，互聯網公司、雲計算提供商和企業客戶都迫切希望將生成式AI 應用到自身業務中，AIGC 或引爆新一輪智算需求，在訓練端，GPT3.5 同級別模型需要數千張H100、GPT4 或對應數萬張A100、GPT5 或對應數萬張H100，模型訓練對大規模算力集群的需求呈現剛性；在推理端，僅考慮文字問答場景，需要數萬張H100、對應算力投入數十億美元；多模態或有更多提升。3）我們認爲，智能算力爲數字經濟與AIGC 的基礎土壤，下游需求有望高速釋放，而集群化、智能化、綠色化已成爲算力中心的重要趨勢。
掌握核心算力芯片資源，落地速度有望持續超預期。1）海內外各大科技企業緊鑼密鼓地投入到大模型的開發浪潮中，而受制於台積電等代工廠的CoWOS 產能，英偉達暫時無法滿足下游高漲的採購需求，此時，市場爲供給方市場，拿卡能力即成爲算力廠商的核心競爭力之一。2）以Coreweave 爲例，和英偉達的合作緊密程度，或顯著決定了渠道的拿卡能力高低。公司算力業務的主要合作方六尺科技在AI 智算方面經驗豐富，與英偉達、新華三等保持深度合作，或可複製Coreweave 的成長路徑。3）從當前建設結果來看，公司已率先跑通算力租賃全鏈條，蕪湖智算中心已完成首期1000P 交付，交付週期僅50 天，這不僅驗證了公司的拿卡能力，亦佐證公司在集群組件、組網運維等方面能力完善。而作爲“東數西算”八大節點之一，蕪湖智算中心目標提供超40000P 算力，規劃投資80 億元，空間廣闊。同時，合資公司潤六尺已與智譜、百度等大模型廠商簽約，客戶需求有望持續釋放。4）2023 年9 月25 日，公司發佈《關於簽署<合資經營合同之補充協議>暨關聯交易的公告》，提出上海潤六尺的業績目標包括：2024 年規劃大模型訓練和推理所需的算力在蕪湖、上海、福州等地萬匹集群搭建完成度不低於70%，歸母扣非淨利潤不低於2 億元；在手算力服務器，上架率不低於80%；租賃訂單利潤率不低於30%，6 個月以上中長期訂單佔比不低於50%等，有力彰顯公司發展信心。
風電或迎回暖週期，公司產能擴建即將完成。1）國家提出的碳達峯、碳中和遠景目標給風電新能源行業帶來了廣闊的發展機會。國內風電產業大規模發展已超過十年，隨着風電機組20 年使用壽命的臨近，國內將會出現大批的退役機組，帶動行業更新換代需求。根據能源研究所ERI 分析數據顯示，預計“十四五”我國風電累計退役機組將超過120 萬千瓦，全國更新改造機組需求將超過2000 萬千瓦。2）爲了應對風電行業的發展，公司於2021 年進行了非公開發行募集資金投資14.74 億元，開啓三項擴能項目，預計今年底全面完工落地。
看好公司在AI 智算推廣以及風電行業回暖下的業績表現，上調至“買入”評級。公司在AI 智算租賃方面具備拿卡核心渠道、集群組網運維、客戶快速交付等全鏈條核心優勢，有望充分受益於AIGC 及數字經濟的科技浪潮；同時，疊加風電行業後續有望逐步回暖，我們預計公司2023-2025 年營業收入爲29.28、55.05、81.78 億元；歸母淨利潤爲2.92、5.53、7.87 億元，上調至“買入”評級。
風險提示：AI 技術發展不及預期、政府投入不及預期、假設與實際情況不符風險、行業競爭加劇風險、經濟下行超預期風險。