安傑思是高增長的內鏡診療耗材優勢企業，海內外雙擎驅動發展。專注於消化內鏡耗材，產品線覆蓋止血閉合類、EMR/ESD 類、活檢類、ERCP 類與診療儀器類。2013-2022 年營收CAGR 高達48%，發展勢頭正勁。從海外起步向國內進軍，現階段境內外齊頭並進。在境內，營銷網路基本覆蓋全國重點城市，2017-2022 年收入CAGR 高達52%，增速喜人；在境外，產品已獲FDA、CE 認證，銷往40 餘個國家地區。內鏡診療需求恢復疊加市場持續擴容與國產替代加速推進，預計公司業績有望延續高增長態勢。

消化道癌症“三早”驅動內鏡診療器械行業擴容，安傑思全球市佔率有望持續提升。1）內鏡是消化道癌症早篩早診金標準，內鏡耗材是實現“三早”的必備器械。2）人口老齡化疊加“三早”普及驅動市場持續擴容。2023 年全球內鏡診療器械市場規模達60 億美元，2024-2026 年CAGR 為7%；中國市場增速快於全球，2019-2025 年CAGR 為11%，預計2025年市場規模接近70億元。3）海外三巨頭壟斷內鏡耗材市場，國產企業憑藉技術差距縮小+高性價比加速破局之路。在中國，2022 年公司止血夾、圈套器市場份額分別為15.74%、5.43%；在全球，2018/2022 年公司全球市佔率分別為0.3%/0.9%，安傑思於全球內外均已實現一定突破。

創新轉化技術優良+產品矩陣豐富鑄就核心競爭力。1）技術領先+轉化高效持續增厚公司業績。公司秉持“三棵樹”研發體系，持續推進科技成果產業化，將可拆卸技術、齧合活檢技術、可旋轉操控技術和碟形球囊成型等核心技術運用到止血夾、活檢鉗、高頻切開刀和球囊取石導管等核心產品中，精準解決臨床痛點，核心技術收入佔比高達95%。

2）產品矩陣全覆蓋，核心產品市佔率持續提升。產品涉及5 大品類、24 個系列、300 餘種規格型號，已基本實現對內鏡微創診療產品的全覆蓋。

在研專案充盈+募投專案賦能驅動長遠發展。1）金字塔式產品梯隊已成：核心產品止血夾5 代更迭鑄就穩健基本盤；全球首創雙極技術，“安全+經濟”有望拉動遠期增長；科技前沿“單光纖成像系統+內鏡輔助機器人系統”蓄勢待發謀增長。2）募投專案強化“生產+營銷+研發”綜合實力，長期看成長動力充足。

盈利預測及投資評級：我們預計2023-2025 年公司營收分別為5.04、6.86、9.35 億元，分別同比增長35.77%、36.08%、36.41%；歸母淨利潤分別為1.93、2.51、3.24 億元，分別同比增長33.5%、29.9%、28.8%。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：行業政策變動；貿易莫耳擦及匯率波動；研發進度不及預期。