事件：南華期貨發佈2023 年三季報，分別實現營業收入和歸母淨利潤48.48、2.98 億元，同比分別-6.9%、+126.2%；其中，單三季度分別實現營業收入和歸母淨利潤17.03、1.30 億元，同比分別-5.3%、+129.6%。
利息淨收入大幅增長是公司業績高增主要來源。2023 年前三季度公司手續費淨收入、利息淨收入、其他業務收入（淨額法）、投資類收益分別為4.41、4.15、0.62、0.12 億元，同比分別+12.4%、+94.9%、+196.6%、-73.1%，佔淨額法營業收入的比重分別為47.4%、44.6%、6.7%、1.3%，同比分別-11.07、+12.87、+3.55、-5.35pct，利息淨收入是公司業績高增的核心驅動力。
境外客戶權益增長+美聯儲利率高企推動公司利息淨收入高增。1）從收入來源看，境外部分是公司利息淨收入的核心構成。以母公司報表利息淨收入衡量境內部分，以合併報表口徑利息淨收入減掉母公司口徑利息淨收入衡量境外部分，2023 前三季度境內、境外利息淨收入分別為1.08、3.07 億元，同比分別-35.7%、+578.6%，佔公司利息淨收入的比重分別為26.0%、74.0%。2）從收入驅動力來看，境外客戶權益增長+美聯儲加息是境外利息淨收入大幅增長的核心原因，截至2023H1 末公司境外客戶權益同比+33.2%至141 億港元，三季度預計進一步提升；美聯儲自2022 下半年大幅加息，2022 年前三季度、2023 年前三季度美國聯盟基金利率均值分別為1.04%、4.92%，2023 年前三季度同比提升近四倍，截至10 月13 日已進一步提升至5.33%，對公司境外業務利息淨收入形成有力支撐。
投資建議：看好公司憑藉全球化清算體系在境外業務中的α與境內期貨市場擴容帶來的行業β。境外業務方面，中資企業套保資金迴流疊加公司獨特的清算優勢有望推動公司境外客戶權益持續增長；境內業務方面，產業客戶加速入市+新品種加速推出有望驅動期貨行業規模持續擴容，在“活躍資本市場，提振投資者信心”一攬子政策助力下，期貨市場活躍度和滲透率有望持續提高。預計公司2023-2025 年分別實現歸母淨利潤4.01、4.86、5.76 億元，同比分別+63.0%、+21.1%、+18.6%，對應10 月17 日收盤價的PE 分別為19.60、16.19、13.65 倍，維持“增持”評級。
風險提示：期貨代理成交規模大幅萎縮；經紀業務費率大幅下滑；風險管理業務出現市場、信用和流動性風險；境外業務經營波動