投資要點
事件：南華期貨發佈2023 年三季報，公司23Q1~3 實現營收48.48 億元，同比下降6.94%，實現歸母淨利潤2.98 億元，同比增長126.21%，業績符合預期。
高利率環境下境外利息淨收入高增，驅動公司業績再創佳績：1）境外利息淨收入增勢喜人。從分項收入來看，2023Q1~3，南華期貨手續費及佣金淨收入/利息淨收入/其他業務收入（淨額法，剔除其他業務成本）分別為4.41/4.15/0.62 億元，分別同比+12%/+95%/+197%，佔營收（淨額法，剔除其他業務成本）比重分別為47%/45%/7%。其中，通過2023Q1~3 南華期貨合併口徑及母公司口徑分項收入差額，可倒算2023Q1~3 南華期貨以境外子公司為主的利息淨收入為3.07 億元，同比+579%，佔合併口徑下利息淨收入比重達到74%，構成了公司業績增長的主要驅動力。2）預計境外客戶權益增長+美聯儲加息背景下利率高企是境外利息淨收入提升的核心驅動。業務規模方面，截至2023H1 公司境外客戶權益141 億港元，較上年同期+33.24%，預計2023Q3 仍維持增勢；利率方面，截至2023 年10 月13 日，美國聯盟基金利率達到5.33%，2023 年內利率均值為4.94%，較上年同期（1.13%）大幅增長。
期貨交易及財富管理市場情緒有所改善，境內業務收入實現穩增：1）交投情緒提振帶動境內期貨經紀業務收入提升。2023Q1~3，全市場期貨交易額同比+6.13%至425.29 萬億元，南華期貨母公司手續費及佣金淨收入同比+4.60%至3.10 億元，增長情況與市場交易額相近。2）財富管理業務收入預計持續增長。2023H1 南華期貨公募/資管業務規模分別同比+129%/+128%至270/15 億元，推動公司基金管理收入/資產管理業務收入分別同比+73%/+92%至0.28/0.15 億元。截至2023 年8 月末，全市場期貨資管/公募基金規模分別較2023 年6 月末+4%/+4%至0.30/28.71萬億元，預計將驅動南華期貨資管及公募業務維持增勢。
盈利預測與投資評級：南華期貨境內業務發展穩健，境外業務優勢突出，尤其在境外清算方面擁有顯著優勢，在我國期貨市場加速與國際接軌的背景下盈利能力有望進一步提升。我們維持此前盈利預測，預計南華期貨2023-2025 年歸母淨利潤分別為3.80/5.06/5.75 億元，對應增速分別為54.37%/33.21%/13.55%，對應2023-2025 年EPS 分別為0.62/0.83/0.94元，當前市值對應2023-2025 年PE 分別為20.04/15.05/13.25 倍，維持“增持”評級。
風險提示：1）行業監管趨嚴；2）美聯儲超預期降息；3）境內期貨市場發展不及預期。