公司2023 年前三季度實現營業收入64.1 億港元，同比增加25.5%，實現經營溢利6.6 億港元，同比增加35.8%。總體來看，公司業績增長符合“十四五”經營目標（達成10 億港元淨利潤，5 年複合增長率39%）進度，持續打造業績高確定性，後續伴隨新興市場+BIPV 佈局，公司業績有望持續快速成長。考慮到公司依然處於快成長期，且業績具備較高確定性，綜合可比企業PE 估值及公司歷史PB 估值，給予目標市值75 億港元，對應目標價3.3 港元，維持“買入”評級。
三季度營收加速，港澳及內地佔比擴大。公司2023 年前三季度實現營收64.1億港元，同比增加25.5%，單三季度實現營收16.9 億港元，同比增加30.2%。
公司維持“擴大港澳、拓展內地、優化海外”戰略，港澳地區營收達到34.3 億港元，同比提升42.4%，佔比達到53.5%；內地營收達到12.4 億港元，同比提升53.7%，佔比達到19.4%，海外營收減少至2.4 億港元，佔比僅3.8%。經營溢利端，公司2023 年前三季度實現經營溢利6.6 億港元，同比增加35.8%，單三季度實現經營溢利2.3 億港元，同比增加36.5%，公司業績增長複合“十四五”經營目標（達成10 億港元淨利潤，5 年複合增長率39%），持續打造業績高確定性。
三季度新籤合同保持增量，內地佔比逐步提升。在去年銀河四期大額合同高基數下，公司2023 前三季度新籤合同保持穩定，合同總額達到90.1 億港元，同比提升11.6%，單三季度新籤合同23.9 億港元，同比提升15.8%，其中港澳地區依然保持市場領先業務規模，合同總額達到54.5 億港元，內地拓展卓有成效，新籤合同額達到23.8 億港元，同比提升25.9%，佔比提升了3pcts。公司在手合同持續增長，截止三季度達到160.1 億港元，同比增長15.5%。另外考慮到項目前期的跟蹤及招投標時間，我們預計幕牆項目週期在2-3 年左右，公司業績具備較高的可見度。
淡化非核心業務，逐步聚焦幕牆主業。公司此前公告重大交易事項，於2023 年10 月11 日簽訂協議擬以9.5 億港元出售中海監理有限公司，預期出售收益5.3億港元。公司擬將所得款淨額40%用於香港及澳門幕牆承建業務的一般營運資金，60%用於償還其部分現有債務以減少財務費用，此次交易前，公司資產負債率（截止2023H1）爲78.7%，淨借貸比爲30.8%（其中銀行結餘及現金6.45億港元，銀行借款總額港元13.75 億港元），此次資金償還約5.69 億港元並將3.79 億港元投入營運，將顯著改善公司資產負債率以及淨借貸比。
依託品牌優勢逐步突破大型項目訂單，新興市場+BIPV 蓄勢待發。港澳市場，公司陸續中標機管局航天行廊、新世界黃竹坑5 期、新世界、資本策略地產等項目；內地市場，公司開拓華北市場，贏得高難度項目北京新國展二期，收穫深圳地標場館福田國際體育文化交流中心等項目以及新經濟企業項目；海外市場，公司亦佈局中東等新興市場及BIPV 領域，拓展營商環境良好的新加坡市場，保持與中東業主溝通，海外業務特別是中東業務的項目執行或爲公司業績帶來可觀提升，以沙特“The Line”項目爲例，根據我們已發佈報告《中國建築興業（00830.HK）投資價值分析報告——港澳高端幕牆龍頭，高確定的快增長》（2023.4.24）測算，若項目得以實施，該項目光伏幕牆總需求或達到9355 億元人民幣，考慮到公司曾完成世界第一高樓迪拜哈利法塔，疊加在BIPV 項目中技術儲備深厚，在全球擁有衆多典型知名項目，我們預計其將成爲這一項目有力競爭者。
風險因素：原材料人工等成本上升風險，資金成本上升風險，匯率波動風險，內地及港澳市場拓展不及預期，海外工程項目落地不及預期，重大交易不確定 性風險。
盈利預測、估值與評級：此次出售中海監理交易若順利完成，短期將提升公司短期淨利潤，長期來看，公司定位中高端幕牆市場，並在“十四五”初期便提出到2025 年達成10 億港元淨利潤的目標，5 年淨利潤複合增長率爲39%的規劃，截至目前，2021、2022 年業績目標均已兌現。經營質量方面，公司港澳業務相對付款條件較好，未來業績增長有較強確定性。我們維持公司2023-2025年淨利潤預測爲8.15/7.92/10.42 億港元，公司可比企業爲江河集團、亞廈股份（前期業績虧損不作估值參考），江河集團2024 年（Wind 一致預期）估值爲10 倍PE，考慮到中國建築興業專注於中高端幕牆市場，業績增長確定性高、增速快，我們給予公司2023 年10 倍PE 估值，對應市值82 億港元。另外，公司自2021 年“十四五”規劃提出縮小海外市場業務規模以來，平均PB 爲1.80倍，考慮到未來公司海外業務有望持續收縮，疊加內地、港澳業務規模持續提升，經營質量有望不斷提升，我們認爲可給予公司超過歷史中樞的估值水平，即2.5 倍PB，相當於2020 年以來估值分位的71%，對應市值67 億港元。綜合PE 及PB 估值，我們認爲公司合理市值在75 億港元左右，目標價3.3 港元，維持“買入”評級。