本文精编自中金公司：《降息预期强化，二季度业绩仍或下行》、中金公司：《1998年美联储降息历史经验及影响》

1、降息预期强化，美股新高

上周三（7月10日）美联储主席Powell国会证词的鸽派表态再度强化了7月FOMC（7月30~31日）的降息预期，当前CME利率期货计入的7月降息概率为100%，其中降息50个基点的概率再度升至23%。这也使得围绕宽松预期的交易「卷土重来」，美股再创新高，标普500指数突破3000点大关。

2、美股二季度业绩增长仍乏力，科技股恐领跌

但值得注意是，美股的年初以来的大涨主要原因是估值上升。接下来，看看「谁在裸泳」的时刻到了：从7月中旬开始，美股将开启一个月左右的二季度业绩密集披露期。

中金公司指出，从目前市场一致预期情况来看，二季度增长仍面临下行压力，特别是半导体、科技硬件、原材料等板块。

工业经济是美国经济的重要基础。BleakleyAdvisory首席投资官PeterBoockvar上周四（7月11日）对CNBC表示，全球重要的工业设备分销商 MSCIndustrialDirect 和 Fastenal 在Q2糟糕的表现均表明商业环境日渐萧条，近期美国市场的强势表现缺乏基础。

Boockvar称，「这些企业都称得上是我们工业世界的核心力量。」除传统工业表现萎靡外，IT业、材料业的业绩预计将出现最大幅的下滑。根据FactSet统计，材料行业的预期业绩同比降幅从3.2%扩大到16.2%，创下降幅新高。

3、美股超买，全球资金加速流入债市

在美股近期屡创新高的同时，全球资金也再度回流美股，这与其他市场继续流出特别是新兴市场加速流出形成鲜明对比，但这也推动美股市场再度进入超买区间、且估值也已经高于历史中枢。

中金公司也指出，虽然从股票市场的角度看，资金从新兴市场流入美股，但是如果大类资产来看，全球资金正加速流入债券型基金。

另外，铜空头创2016年中以来新高。

4、增长下行与政策宽松的「赛跑」

当前美股市场面临的环境是，在作为「分子」的EPS仍继续下行的背景下，作为「分母」的贴现率如果能够更快更大幅度的下行将提供支撑。简单理解就是，企业盈利下降的速度很快，但央行希望通过放水的速度快过企业盈利下降速度，来阻止经济的衰退。

中金公司认为，在当前增长下行与货币宽松的赛跑中，政策响应速度是关键。如果政策能及时响应的话，对于缓解贸易摩擦持续下的增长下行压力和支撑市场表现都将起到一定积极作用，这类似1998 年，美联储在收益率曲线倒挂后及时降息，从而避免了衰退。

1978年以来5次收益率曲线倒挂后，美联储均开启降息周期，但大多时候间隔较久，中位数为9个月；但1998年是个例外，美联储在收益率曲线首次倒挂仅18天以后（1998年9月末）即开始降息，成为1978年以来历次增长预期悲观后反应最快的一次。

降息周期开启后，制造业PMI从1999年开始快速回升，而实际GDP同比增速仅在1998年二~三季度小幅放缓，随后又回到高增长水平。得益于美联储的快速响应，此次降息成为1978年以来历次收益率曲线倒挂后唯一一次成功避免衰退的案例。事实上，除了1998年以外，1995年7月的降息周期也与1998年类似，当时美国同样面临增长放缓的担忧，美联储在3m10s期限利差倒挂之前便「提前」响应，从而得以避免基本面的进一步恶化。

历史经验显示，这一时期市场情绪和风险资产通常都会得到一定提振，中金公司强调，这一路径的「天花板」是估值上升到泡沫状态或者基本面大幅恶化，但目前尚未出现明显迹象。