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7月15日，這是貴州茅臺公佈上半年主要經營數據後的第一個交易日。貴州茅臺的股價在早盤一度跌超3.5%，不過在上午休市前有所回升，現報跌幅0.77%。
行情來源：富途證券
貴州茅臺在7月12日公佈上半年主要經營數據：公司完成茅臺酒基酒產量3.44萬噸、系列酒基酒產量1.09萬噸；實現營業總收入412億元、同比增長16.9%，歸屬於上市公司股東的淨利潤199億元、同比增長26.2%。粗略計算，貴州茅臺今年上半年日均可賺1.1億元。
然而在7月12日-7月15日，川財證券、西南證券、東北證券、平安證券和國金證券的分析師都發布研報預計貴州茅臺Q2業績不及市場預期。以下是分析師的主要觀點：
川財證券：業績增速雖低於預期，但符合全年指引
19年上半年業績增速放緩，二季度營業總收入、淨利潤增速分別同比增長11.1%、19.6%。我們認為業績不及預期主因：1）從經銷商角度來看，公司已合計取消超800家經銷商，預計對應的超6000噸額度尚未通過直銷渠道進行投放，因此少了經銷商整體配額；2）從直營角度來看，目前直營渠道尚未明顯放量，僅增加了年份酒、精品酒等高附加值產品的投放。
公司19年業績有望保持較快增長主因：1）公司1.7萬噸經銷商配額固定，而其餘將於下半年陸續通過直銷渠道發貨，同時公司加大非標酒佔比利於提升整體均價，由於18Q3業績基數較低，Q2業績增速較低為Q3帶來更多彈性；2）系列酒方面，公司計劃在銷量不變的前提下實現銷售收入100億元；3）經銷商已於3月底將總經銷商全年貨款打完，而年份酒、精品酒也於6月將全年貨款打完（部分大商款項退回），考慮到充足的預收款以及優秀的動銷情況，預計公司業績全年仍能保持較高增速。
西南證券：Q2業績略低於預期，但不改公司長期成長邏輯
短期受渠道影響，業績略低於市場預期。二季度業績略低於市場預期，主要是受部分渠道影響。按照總收入的95%為酒類收入、酒類收入的90%為茅臺酒收入估算，上半年茅臺酒收入353億元，其中19Q2為158億元；按照公司2019年分渠道指引計劃量，19年較18年提價幅度在18%左右，上半年按照238萬元/噸估算茅臺酒的均價，對應報表確認量將近1.5萬噸，其中19Q2確認6600噸。據草根調研，公司上半年實際發貨量略高於報表確認量，茅臺酒實際發貨將近1.6萬噸，同比+14%，其中Q2發貨量6800噸左右。
不過西南證券預計三季度市場投放量達到9000噸左右，批價有望小幅回調。公司全年茅臺酒市場投放量3.4萬噸左右，年內供需結構依然偏緊，四季度批價大概率繼續上行。
短期業績不及預期未打破長期成長邏輯，行業內強定價能力有望給估值溢價。二季度業績略低於預期，但不改公司長期成長邏輯，且茅臺酒未來2-3年依然處於供給端偏緊狀態，老酒、收藏酒概念興起更好平滑週期。同時，茅臺酒在白酒行業內的強定價能力有望給估值溢價。
東北證券：Q2業績雖低於預期，全年目標完成無虞
Q2收入利潤表觀增速低於預期，發貨進度正常。公司Q2表觀收入、利潤增速分別為11.1%、19.6%，低於市場預期，但從跟蹤的發貨情況上看，上半年的發貨進度快於計劃。
業績低於預期的原因，我們認為有以下兩點：1）18Q2公司確認了32億元預收款，造成同比基數較高；2）今年以來公司對渠道進行調整，取消400餘家經銷商經銷權，收回6000噸計劃量，但負責直營渠道的集團營銷公司尚未全面投入運營，直營渠道的計劃量將主要在下半年投放。
從全年來看，由於公司要求經銷商在6月底集中打下半年的款，實際已基本鎖定了下半年的收入，加之市場對高端白酒需求穩定，茅臺批價持續維持在2000元以上高位，經銷商利潤空間充足，因而我們認為公司超額完成全年14%的收入目標問題不大，下半年茅臺酒整體投放量預計將在1.8萬噸左右。
平安證券：2Q19略低於預期，全年計劃有望達成
測算2Q19營收、歸母淨利同增11%、20%，增速低於預期。我們此前預計2Q19營收、歸母淨利增25%、30%，或因利息收入、系列酒收入低於預期。上半年營收增速超過了全年14%的計劃目標，儘管2H18基數高，但考慮直營放量會推高均價，全年增長14%目標有望達成。
國金證券：Q2收入略低於預期，預計主要在於茅臺酒報表確認量同比增長有限以及直營發力不足
1）18Q2營業總收入同比+45.56%，同期基數較高會對19Q2表現產生一定影響；2）我們預計Q2報表確認發貨量略小於實際發貨量，據渠道調研，茅臺Q2實際發貨量大約在7000噸左右，而報表確認量預計為6000噸左右，同比增長可能有限；3）茅臺已取消超800家經銷商，有近6000噸來自違規經銷商的普茅配額被回收，預計上半年回收配額尚未投放；4）據渠道跟蹤，目前直營尚未明顯放量，僅增加非標產品的投放。
看好茅臺三季度表現，一方面在於同期基數較低（18Q3收入+3.81%），給19Q3留下了較大的空間；另一方面，我們預計三季度報表端確認量可能會略高於實際發貨量，從而使得三季度有一個較好的表現。此外，茅臺在6月下旬啟動經銷商下半年打款計劃。經銷商前置打款可以穩定渠道價格體系，儘快回籠資金，同時還可以提前鎖定全年銷售目標。這將體現在半年報的預收賬款中，下半年將隨着產品的投放逐漸確認為收入，全年業績增長仍然值得期待。
結語
總的來看，目前市場觀點較為一致，除太平洋證券認為上半年收入利潤符合預期，其他新出報告的幾家機構都預計Q2業績不及預期，但一致維持評級不變，認為投資者無需擔心全年計劃的實現。
可見，茅臺單季度的業績波動引發的恐慌拋盤，在部分分析師眼中，反而成了投資者可「買入」的機會。
