公司是國內天然香料龍頭，順應天然香料快速推廣的行業發展趨勢持續擴張產能規模、升級產品結構，憑藉生產研發優勢及深厚品牌壁壘不斷鞏固市場領先地位，打開成長空間。與此同時，公司積極佈局合成生物技術，利用酶與發酵工藝改造升級現有產品線，盈利能力有望持續優化。我們預測公司2023~2025年歸母淨利潤分別爲1.20/1.77/2.48 億元，給予目標價45 元（對應2024 年20xPE）。首次覆蓋，給予“買入”評級。
中國天然香料龍頭，2016~2022 年歸母淨利潤CAGR 約27%。公司主要從事天然香料、合成香料和涼味劑業務，香料年產量規模約3000 噸，專注行業二十餘年成爲國內領先、國際重要的天然香料供應商。作爲本土天然香料龍頭，公司具備較強成長屬性，業績持續快速增長。
穩步增長抵禦週期，天然香料前景廣闊。香精香料集中應用於必選消費領域，根據Grand View Research 數據，下游市場中食品飲料及日化佔比高達88%，全球香精香料市場規模2016~2022 年CAGR 約4%，抗週期波動屬性凸顯。近年來隨着食品安全、綠色環保無污染等理念逐步深入人心，疊加政策推廣助力，天然香料增長前景廣闊，公司作爲國內天然香料領頭羊有望充分受益。
在建泰國項目“再造一個亞香”，合成生物助力降本增利。在產能擴張和工藝革新的雙重驅動下，公司未來業績有望量利齊升：產能擴張方面，公司持續通過收購、自建等方式擴充香料產能，2021 年底實際自產產能規模較2018 年增長超3 倍，海外擬投泰國項目順利達產後有望“再造一個亞香”；工藝革新方面，公司天然香料製備有望迎來合成生物新篇章，相關技術成功產業化後產品毛利率料將得到有效優化，公司有望通過成本優勢實現市場份額的進一步擴張。
風險因素：原材料價格大幅波動；環保問題及安全生產事故；國際貿易摩擦；匯率大幅波動；泰國項目建設進度不及預期；國內產能釋放不及預期；新技術新產品開發風險；行業競爭加劇；產品分類標準變更。
盈利預測、估值與評級：我們預計2023~2025 年公司歸母淨利潤分別爲1.20/1.77/2.48 億元，對應EPS 預測分別爲1.48/2.19/3.06 元，對應2023~2025年歸母淨利潤CAGR 爲44%，而可比公司Wind 一致預期2023~2025 年歸母淨利潤平均CAGR 爲26%，考慮公司在天然香料領域龍頭地位及泰國項目、合成生物技術落地後業績有望維持高成長，綜合PE 及EV/EBITDA 估值法，給予公司一定估值溢價，給予公司2024 年20xPE（15x EV/EBITDA），給予公司目標價45 元，對應目標市值36 億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。