報告摘要：
數據+數能雙輪驅動，數據中心+新能源協同發展。公司深耕電子電力技術三十餘載，是UPS 業內引領者，於2007 年切入新能源領域，2009年切入數據中心領域，2021 年提出“科華數據”、“科華數能” “雙子星”戰略佈局，目前公司業務覆蓋智慧電能、數據中心、新能源三大領域。
儲能行業：海內外儲能爆發。從國內市場來看，雙碳背景下各地政府出臺一系列利好政策，風光配儲成爲趨勢；從海外市場來看，能源危機、電價高漲等因素驅動全球戶儲滲透率提升。
PCS：出貨量國內穩居第二，綁定大集成商出海亦可期。（1）PCS 關係到電網安全，技術與項目經驗構成PCS 競爭關鍵，科華依託UPS 經驗切入PCS 賽道，根據CNESA，2022 年科華國內儲能PCS 出貨量位於行業第二，公司PCS 累計裝機規模超過2.6GW，項目經驗豐富；（2）受益於海外風光裝機上升，海外大儲PCS供需缺口放大，依託成本與供應鏈優勢，國內逆變器廠商出海前景廣闊，渠道爲儲能出海關鍵，科華已經與土耳其 Elin、丹麥 JGH 等集成商龍頭建立合作，出海可期。
集成：大儲經驗充足，戶儲iStoragE 卡位產品與渠道壁壘，有望打開海外市場。（1）大儲集成格局分散，多種元器件之間需要配組合理，自制率越高，系統越穩定。科華依託自研PCS、BMS、EMS 等多環節建立產品壁壘，通過寧夏100MW 共享儲能電站、安徽103MW 儲能電站等積累了大型項目經驗。（2）集成爲儲能產業鏈微笑曲線底端，價格下行背景下，科華依託強成本控制能力，毛利率領先。（3）戶儲側發佈iStoragE，聚焦海外市場。現已通過UL 認證，並與德國 Meesenburg、美國Juniper 等電氣分銷商龍頭合作，產品與渠道壁壘高築。
數據中心：資產減值導致短期承壓，輕資產轉型盤活現金流。由於計提減值損失，IDC 業務短期承壓，但伴隨AI 發展與“東數西算”
戰略落地，IDC 行業前景廣闊。公司IDC 產品不斷推陳出新，PUE優於行業水平，與騰訊等客戶開展深度合作。另外，公司進行輕資產轉型，將現有部分數據中心出售後轉爲代運營，盤活現金流。
盈利預測：PCS 訂單儲備充足，戶儲iStoragE 彈性釋放，輕資產轉型後IDC 盈利有望修復。我們預計公司2023-2025 年實現營收分別爲87.98/ 115.02/ 149.63 億元，歸母淨利潤分別爲7.01/ 9.42/ 11.78 億元，對應的PE 分別爲19.93/ 14.83/ 11.86 倍。給予公司2024 年20 倍PE估值，對應目標價爲41 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：儲能業務發展不及預期、盈利預測與估值判斷不及預期