公司1H23 實現收入89.0 億元，同比增加38.7%；歸母淨利4.7 億元，較2022同期實現扭虧爲盈；攤薄EPS 爲0.38 元。
1H23 公司總收入89.0 億元，同比增38.7%。公司1H23 收入89.0 億元，同比增長38.7%。1H23 毛利率34.6%，同比增長5.1pct。1H23 歸母淨利4.7 億元，同比扭虧爲盈，其中，其他收入及收益淨額3.8 億元（處置度假村及售後回租Club Med度假村收益2.8 億元，處置Casa Cook 及Cook’s Club 酒店業務收益0.5 億元，淨匯兌收益0.7 億元）。1H23 歸母淨利率5.3%，同比增加8.4pct。
1H23Club Med 及其他業務營業額較2019 年同期增長48.2%。①Club Med 及其他：1H23 收入75.1 億元，同比增長33.8%，營業額較2019 年同期增長19.6%。
1H23 Club Med 容納能力同比增加13.4%，恢復至19 年同期的99.2%。1H23 全球平均入住率達約62.4%，同比增長3.3pct，ADR 1753.3 元，較1H22、1H19 各增約10.6%、32.2%。1H23 毛利率31.5%，同比增加3.5pct，主因收入恢復及營運效益提高。②亞特蘭蒂斯：1H23 三亞亞特蘭蒂斯收入9.4 億元，同比增長84.5%；ADR 2408.3 元，平均入住率86.2%，同比增長40.1pct。③度假資產管理中心：1H23 收入3.9 億元，同比增長72.2%，其中麗江項目營業額0.4 億元，同比增長122.5%，到訪人次6.4 萬人，同比增長39.1%。太倉項目1H23 物業銷售確認收入3.5 億元。 ④復遊會:1H23 營業額1.8 億元，同比增長11.5%。截至2023 年6 月30 日，復遊會平台擁有會員超613.0 萬，同比增長17.1%，其中付費用戶數達5.6 萬，同比增長13.6%。
暑期持續修復。①Club Med：截至2023 年8 月6 日，2H23 累計預訂量（按一致匯率以住宿、旅行及服務之營業額計），同比增長6%，較2019 年同期增加約21%；1H24 累計預訂量同比增長約27%，較2022 年同期增長約54%。②亞特蘭蒂斯：2023 年7 月營業額1.9 億元，同比下降10.8%，平均入住率88.3%，ADR 3007.2 元，相較於2022 年同期疫情影響下三亞散客市場消費衝高，2023年暑期出境遊部分恢復，亞特蘭蒂斯表現依然強勁。
1H23 期間費用率同比減2.6pct。1H23 期間費用27.7 億，費用率31.1%，同比減少2.6pct。①銷售及營銷費用12.0 億，費用率13.5%，同比減少1.7pct。②一般及行政費用9.1 億，費用率10.2%，同比減少0.7pct。③財務費用6.6 億，費用率7.4%，同比減少0.1pct。我們判斷主因公司收入恢復，費用攤薄。
組合持續優化。①戰略聚焦：集團業務重新劃分爲“Club Med 及其他”、“三亞亞特蘭蒂斯”、“度假資產管理中心” 和“復遊會及相關業務”四大板塊。②度假村：
2H23 公司計劃新開設4 家度假村，包括位於中國的地中海白日方舟·南京仙林度假村與太倉度假村、日本北海道的Kiroro Grand 度假村及法國的La RosièreExclusive Collection Suite 度假村。公司預期2025 年前全年容量將較2022 年增加逾20%。③度假資產管理中心：公司太倉國際度假區“阿爾卑斯雪世界”、地中海白日方舟·太倉度假村與主題商業街“阿爾卑斯時光境”將於4Q23 正式揭幕，其餘部分將在隨後2-3 年內全面完工。
盈利預測與估值：預計公司2023-25 年收入分別爲172.2、194.7、214.8 億元（2023-24年原收入預測爲169.10、200.22 億元），同比各增長25.0%、13.1%、10.3%。預計公司2023-25 年歸母淨利潤各4.7、6.4、8.9 億元（2023-24 年原預測爲3.65、7.67 億元），同比186.2%、35.3%、40.6%；對應EPS 各0.38、0.51、0.72 元（2023-24 年原預測爲0.29、0.62 元）。結合可比公司估值，給予23 年27 倍PE，6 倍EV/EBITDA，合理價11.90 元，對應目標價12.50 港元（按1 港元=0.9169 人民幣計算）（原目標價爲14.52 元人民幣，按1 港元=0.8819 人民幣計算爲16.46 港元，對應23 年45 倍PE，7 倍EV/EBITDA，-24%），維持“優於大市”評級。
風險提示：競爭加劇風險，匯率波動風險，地產銷售不及預期風險。