數字支付領域龍頭，技術沉澱+垂直併購形成全產業鏈佈局新大陸是全球領先的智能支付解決方案提供商，主要從事智能識別終端、流水收單及商戶增值業務、以及數字化軟件業務。經過多年的內延外並，公司目前形成“終端-收單-服務-平台”的完整智能支付全產業鏈佈局，並在全球各地區形成了較爲完整的營銷網絡佈局及本地化部署。2022 年公司營收爲73.70 億元，5 年CAGR 爲5.5%；近五年毛利率維持在26%左右，淨利率維持在7-10%之間。
國際化戰略進入收穫期，終端業務持續增長可期公司自2003 年開啓海外佈局，近年來加速海外市場本地化部署，2022年公司海外收入達20.73 億元，5 年CAGR 高達59.77%。未來海外市場仍有較大發展潛力：1）拉美、非洲等地滲透率仍有提升空間：根據FIS《2022 年全球支付報告》，中東非地區與拉美地區使用現金線下支付比例2021 年分別達44%/36%，非現金支付仍有較大滲透空間，市場規模將進一步擴大。2）智能化更新升級新需求：伴隨着移動支付、第三方支付的興起，POS 機智能化程度隨之提升，帶來更新換代需求。目前全球移動支付POS 機滲透率仍較低，根據Statista 數據，2022 年全球移動POS 機支付的滲透率除中國、越南、韓國外均低於25%。公司已成功卡位滲透率較低的拉美、中東非地區，根據尼爾森數據，2021 年公司爲該地區出貨量前三的廠商，未來有望持續受益於海外市場的高速發展。
收單業務需求回暖，行業出清帶來費率彈性
公司收單業務主要爲線下支付收單的費用分成，目前行業供需兩方面均迎來邊際變化。需求端，去年受外部環境影響，2022 年公司流水規模爲2.4 萬億，同比下降4%，費率爲0.093%，同比下降1.9pcts。
當前線下消費逐步回暖，2023 年上半年社會消費品零售總額15.05萬億元，同比增長10.67%，公司流水收單業務有望持續回暖。供給側，支付行業監管趨嚴，銀行卡收單牌照持續收縮，截至央行非銀行支付機構《支付業務許可證》續展公示信息（2023 年7 月第六批），目前僅剩33 家公司擁有銀行卡收單牌照，8 年內減少了29 家。綜合需求端回暖，以及行業內競爭格局不斷優化，我們認爲未來公司收單費率將進入上行週期。
與中科院大模型合作，積極佈局智能化AI 能力新大陸是中科院紫東太初大模型的合作伙伴之一，在圖像算法、垂類數據積累、雲邊協同方面有較大的優勢，目前已實現感知AI 和認知 AI 兩大場景的應用。1）感知AI 方面，公司基於大模型的海量數據，通過提取、蒸餾和剪枝的方式在垂直場景中進行優化，形成垂直場景應用的小模型；目前已運用於中國鐵塔項目，併入選算法數量第二，質量第一。此外，公司重點佈局機器視覺和生物特徵識別方向，場景潛力較大。2）認知AI 方面，公司聚焦數字人民幣智能合約探索，AI有望賦能智能合約提升交付靈活性、場景可拓展性、效率與準確性及安全性，提升智能合約的智能化程度，助力數幣生態建設。
投資建議：
公司爲全球領先的智能支付解決方案提供商，產業鏈佈局完整。短期來看，國內消費逐漸復甦+產能出清促使公司收單業務向好，帶來費率彈性。中長期來看，伴隨着海外地區智能POS 機滲透率的提升，將爲公司電子支付終端業務帶來持續的成長性。此外，公司AI 領域與中科院紫東太初多模態大模型合作，應用場景廣闊，前景可期。我們預計公司2023-2025 年的營業收入分別爲87.24/106.10/128.67 億，歸母淨利潤分別爲9.60/13.02/17.57 億。首次覆蓋，給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲23.30 元，相當於2023 年25 倍的動態市盈率。
風險提示：宏觀經濟風險、海外市場風險、行業政策風險、市場競爭加劇、數字人民幣發展不及預期。