公司概覽：快速崛起的出海鉀肥新秀公司是鉀肥行業新秀，專注從事海外鉀礦開採、鉀肥生產及銷售業務。公司在東南亞地區老撾國甘蒙省擁有合計263.3 平方公里鉀鹽礦區，氯化鉀折純儲量合計超10 億噸。合計規劃有500萬噸/年氯化鉀產能，其中現有產能達200 萬噸/年，在建產能100 萬噸/年，擬建產能200 萬噸/年。公司近年來以“每年新增一個百萬噸”的速度擴張產能，遠超國際礦業巨頭，被稱爲“亞鉀速度”。第二個百萬噸項目建設尤其快，耗時僅10 個月，被譽爲“亞鉀奇蹟”。
氯化鉀：供給高度集中的資源壟斷型行業
鉀元素是植物生長必需的三大主要營養元素（氮、磷、鉀）之一，含鉀的化肥被稱爲鉀肥，氯化鉀是鉀肥的主要品種。鉀肥主要用於農業生產，需求較爲分散，農業大國和人口大國需求較多。鉀肥出自天然鉀礦，由於自然資源分佈不均，世界上的鉀肥約60%產自加拿大、俄羅斯、白俄羅斯三國，供給高度集中，供給端議價、定價能力強。
我國在西北地區有豐富的鹽湖資源，但我國也是農業、人口大國，鉀肥需求量高，鉀肥自給率約50%，進口依賴度較高。鹽湖地區生態脆弱，鹽湖鉀資源保有量有限，自2016 年以來，我國氯化鉀鉀產能已多年未擴產，產能保持穩定。供需矛盾突出，中央鼓勵我國企業出海找鉀。
鉀礦開採難度較大，我國出海找鉀企業成功者寥寥，海外礦業巨頭的擴產計劃也常見延期、取消、無限期暫停。全球2023 年後行業擬投產能合計735 萬噸/年氯化鉀，折456 萬噸/年K?O，約爲4000 萬噸的11.4%，供給增量有限，行業供給格局或保持平穩。俄烏衝突以來，俄羅斯、白俄羅斯傳統鉀肥物流路線中斷，鉀肥運輸成本顯著提升，行業成本曲線有所抬升。
公司兩大亮點：高執行力+成本優勢
高執行力。鉀肥出海項目衆多但成功者寥寥，高執行力或是使公司脫穎而出的重要原因之一。
公司現管理團隊具有很強的解決問題能力，掃清了阻礙公司擴產的重重障礙，帶領公司重新以“每年新增一個百萬噸”的速度快速擴建產能。公司產能擴建速度已遠超國際礦業巨頭。
成本優勢。天時地利人和，鑄就公司鉀肥成本窪地，公司生產成本顯著領先同行。天時：公司現持有的採礦權歷史均可追溯至2010 年之前，在老撾對礦權審批寬鬆時獲取了礦權，考慮到資源的稀缺性，未來競爭對手很難獲得類似的低成本礦權。地利：公司具有埋深較淺和高溴含量兩方面地利。老撾甘蒙省鉀肥礦脈埋藏深度明顯淺於加拿大和俄羅斯，因此固定投資和採礦成本均有優勢；老撾鉀礦富含溴元素，可用於提取溴素增厚利潤。人和：公司具有自主研發創新的能力，不斷研發創新，使公司生產成本明顯領先資源稟賦相同的競爭對手。
投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級
公司專注從事鉀鹽礦開採、鉀肥生產及銷售業務，在我國出海找鉀企業中出類拔萃。鉀肥行業爲供給高度集中的寡頭格局，未來供給增量有限。公司具有低生產成本的核心競爭力，隨着公司新增產能陸續投放，公司業績中樞有望抬升。預計2023/2024/2025 年公司歸屬淨利潤分別爲：13.92/23.50/32.20 億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
1、鉀肥價格波動風險； 2、安全生產風險； 3、礦權未能獲批的風險；4、項目進度不及預期的風險； 5、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。