公司發佈重大交易事項，於2023 年10 月11 日簽訂協議擬以9.5 億港元出售中海監理有限公司，預期出售收益5.3 億港元，經計算估值爲相對2022 年PE14.90 倍，此次交易後，公司逐步剝離非核心主業，聚焦幕牆工程。總體來看，公司業績增長符合“十四五”經營目標（達成10 億元淨利潤，5 年淨利潤複合增長率39%）進度，持續打造業績高確定性，後續伴隨新興市場+BIPV 佈局，有望持續快速成長。考慮到公司業績依然處於快成長期，且具備較高確定性，綜合可比企業PE 估值及公司歷史PB 估值，給予目標市值75 億港元，對應目標價3.3 港元，維持“買入”評級。
公司出售旗下監理諮詢業務，預計收益5.3 億港元。公司於2018 年3 月14 日發佈公告，以7000 萬人民幣向中國建築國際收購旗下中海監理有限公司，連同該公司在中國從事的工程諮詢及通信工程諮詢服務，當時考慮中海監理在提供工程諮詢及監理服務方面擁有超過30 年經驗故對其進行收購，公司預期能完善其雙核心業務策略。2021 年後，公司“十四五”戰略上逐步聚焦幕牆主業，淡化非核心業務，2023年10月11日發佈公告，將以9.5 億港元出售中海監理（2022年未經審核淨資產約4.48 億港元），預期出售收益5.3 億港元。
出售企業估值倍數較原公司整體更高。公司此次出售中海監理作價9.5 億港元，若該交易順利完成，公司所得資金淨額爲9.48 億港元，中海監理2022 年稅前利潤爲4626 萬港元，稅後利潤6376 萬港元，2021 年稅前利潤8028 萬港元，稅後利潤6015 萬港元，相對2022 年的PE 估值爲14.90x，相對於2021 年爲15.79x，高於公司當前PE（ttm）的10x。
剝離非主業後，公司資產負債率與淨借貸比將顯著改善。此次售出中國建築興業所得款項淨額將爲9.48 億港元，公司擬將所得款淨額40%用於香港及澳門幕牆承建業務的一般營運資金，60%用於償還其部分現有債務以減少財務費用。
此次交易前，公司資產負債率（截止2023H1）爲78.7%，淨借貸比爲30.8%（其中銀行結餘及現金6.45 億港元，銀行借款總額港元13.75 億港元），此次資金償還約5.69 億港元並將3.79 億港元投入營運，將顯著改善公司資產負債率以及淨借貸比。
持續打造業績確定性，未來有望快速增長。根據2023 年中報，2023H1 公司幕牆工程營收達到36.5 億港元，同比增加25.8%，毛利率達到15.2%，同比提升1.8pcts，分部利潤達到5.1 億港元，同比增加60.1%。另外公司2023H1 新籤合同依然保持穩定，合同總額達到66.2 億港元，同比增加10.2%，在“十四五”“擴大港澳、拓展內地、優化海外”戰略的指引下，持續打造業績高確定性（公司在“十四五”初期便提出到2025 年達成10 億港元淨利潤的目標）。後續伴隨新興市場+BIPV 佈局，公司業績有望持續快速成長。
風險因素：原材料、人工等成本上升風險，資金成本上升風險，匯率波動風險，內地及港澳市場拓展不及預期，海外工程項目落地不及預期，此次交易不確定性風險。
盈利預測、估值與評級：此次出售中海監理交易若順利完成，短期將提升公司短期淨利潤，長期來看，公司定位中高端幕牆市場，並在“十四五”初期便提出到2025 年達成10 億港元淨利潤的目標，5 年淨利潤複合增長率爲39%的規劃，截至目前，2021、2022 年業績目標均已兌現。經營質量方面，公司港澳業務相對付款條件較好，未來業績增長有較強確定性。我們調整公司2023-2025 年淨利潤預測至8.15/7.92/10.42 億港元（原預測爲5.68/7.78/10.31 億港元），公司可比企業爲江河集團、亞廈股份（前期業績虧損不作估值參考），江河集團2024 年（Wind 一致預期）估值爲10 倍PE，考慮到中國建築興業專注於中高端幕牆市場，業績增長確定性高、增速快，我們給予公司2023 年10 倍PE估值，對應市值82 億港元。另外，公司自2021 年“十四五”規劃提出縮小海外市場業務規模以來，平均PB 爲1.80 倍，考慮到未來公司海外業務有望持續收縮，疊加內地、港澳業務規模持續提升，經營質量有望不斷提升，我們認爲可給予公司超過歷史中樞的估值水平，即2.5 倍PB，相當於2020 年以來估值分位的71%，對應市值67 億港元。綜合PE 及PB 估值，我們認爲公司合理市值在75 億港元左右，目標價3.3 港元，維持“買入”評級。