本報告導讀：
公司產壽險均衡發展，核心滿足家庭保障服務以及企業風險管理需求；堅持基於客戶經營的壽險改革，預計NBV 增長可持續，首次覆蓋給予增持評級。
摘要：
首次覆蓋，給予“增持”評級，目標價5.78 港元/股，對應2023 年P/EV 爲0.61 倍。我們預計公司堅持基於客戶經營的壽險改革將推動公司NBV 可持續增長，得益於壽險改革從客戶需求出發，在渠道端通過隊伍分層經營來匹配差異化的客戶需求，在產品服務端建立四大服務體系深度解決客戶四大核心需求，預計2023-2025年公司NBV增速分別爲20.4%/5.3%/11.9%。新會計準則下，預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別爲51.84/62.52/70.82 億元人民幣，對應EPS 分別爲0.45/0.54/0.62 元人民幣。
產壽險均衡發展，核心滿足家庭保障服務以及企業風險管理需求。
陽光保險是國內領先的綜合性保險集團公司，核心滿足家庭保障服務以及企業風險管理需求。1）人身險是集團收入和利潤的主要來源，新業務價值增長彰顯韌性，主要爲公司主動優化業務結構，提升長險期繳業務佔比帶來新業務價值率的企穩回升；客戶儲蓄需求增長背景下傳統壽險佔比持續提升，而躉交業務規模收縮影響下新單有所下滑。2）財險業務結構調整導致保費增長波動，承保盈利水平趨勢向好。財險中車險是保費主要貢獻來源，非車險中保證險佔比持續下降，意健險佔比有所提升。得益於公司直銷直控渠道佔比提升推動費用水平有所壓降，財險承保盈利能力有改善趨勢， 但相較上市同業綜合成本率仍然偏高。
堅持基於客戶經營的壽險改革，預計NBV 增長可持續。公司堅持基於客戶經營的壽險改革，推出爲家庭客戶提供綜合解決方案的“縱橫”保障計劃。渠道方面，堅定隊伍分層經營，精細化管理各層級隊伍，爲代理人提供滿足客戶四大需求的能力培養，從而推動人均產能穩步提升；產服方面，以“縱橫夥伴”戰略計劃爲抓手， 提供四大產品服務體系滿足客戶家庭全生命週期的多維度服務需求。除了基礎的保險產品外，公司輕重結合佈局“自有醫院+專科醫院+終端機構”的醫療服務模式，以及同步佈局養老社區和居家養老，滿足客戶的醫養服務需求。
催化劑：客戶儲蓄需求持續旺盛。
風險提示：產品難以滿足客需；車險費用壓降難度增大；利率下行