事件：飛榮達發佈2023 年中報，公司23H1 實現營收17.78 億元（同比+3.20%），歸母淨利潤401.89 萬元（去年同期爲-3682.51 萬元，同比扭虧），扣非歸母淨利潤-1066.29 萬元（去年同期爲-6899.51 萬元，虧損同比收窄）。
單季度來看，23Q2 實現營收10.05 億元（同比+3.66%，環比+29.94%），歸母淨利潤2914.29 萬元（去年同期爲-1892.64萬元），扣非歸母淨利潤2385.79萬元（去年同期爲-2305.97 萬元）。
通信業務短期承壓，新能源收入佔比持續提升。從應用領域收入構成情況來看，公司23H1 消費類電子收入佔比爲31%（22H1 爲32%），通信領域收入佔比爲26%（22H1 爲30%），新能源（新能源汽車、光伏及儲能等）收入佔比爲33%（22H1 爲22%），其他類收入佔比爲10%（22H1 爲16%）。分產品來看，公司23H1 熱管理材料及器件收入7.04 億元（同比+24.09%），電磁屏蔽材料及器件收入4.61 億元（同比-6.14%），輕量化材料及器件2.22 億元（同比+54.65%）。
毛利率大幅改善，費用率有所下降。公司23H1 毛利率爲17.99%（同比+5.04pct），單季度來看，23Q2 毛利率爲19.64%（同比+5.88pct，環比+3.78pct），主要由於公司不斷優化生產工藝，降低生產成本，同時部分子公司產能得到釋放，規模效應逐步顯現。費用率方面，23H1 公司銷售、管理、研發費用率分別爲3.13%、7.40%、6.77%，同比分別下降0.10pct、0.44pct、0.68pct。
液冷散熱前景廣闊，公司具備良好客戶基礎和先發優勢。AI 算力需求大幅提升的背景下，有望催生巨大的液冷市場，根據賽迪數據，2025 年中國液冷數據中心市場規模約爲1283.2 億元，其中浸沒式液冷數據中心市場規模超500億元。公司在散熱器件和材料方面佈局多年，數據中心、服務器領域的下游客戶包括華爲、中興、微軟、思科、浪潮、新華三、Facebook、Google 等知名國內外企業，且在上半年進一步強化了液冷散熱團隊組建，有望充分受益液冷散熱市場的快速增長。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2023-2025 年收入分別爲50.41 億元、63.86 億元、77.10 億元，歸母淨利潤分別爲1.82 億元、4.01 億元、5.57 億元，EPS 爲0.31 元、0.69 元、0.96 元。參考公司歷史估值及可比公司平均估值水平，給予公司2023 年動態PE 區間68-70X，對應合理價值區間21.39-22.02 元，“優於大市”評級。
風險提示：市場競爭加劇；產能擴張不及預期。