儒競科技是專業的變頻節能與智慧控制應用方案提供商，專注於電力電子及電機控制領域綜合產品的研發、生產與銷售，產品涵蓋暖通空調、新能源車熱管理、工業伺服三大領域。公司核心優勢在於研發創新能力和技術積累。董事長雷淮剛先生具備電力電子領域多年從教和研究經歷，公司多位高管也均為研發和技術出身，奠定公司的技術基因。
暖通空調領域：主要增長點看熱泵，熱泵基於經濟性+節能減排優勢，在政策支持下市場需求持續增長。歐洲多國出臺補貼和傳統取暖設備淘汰政策，近2 年熱泵銷量同比增速達38%/36%；美國IRA 政策也對熱泵安裝實施補貼，有望刺激市場需求增長。假設熱泵均採用變頻技術，變頻驅動器ASP 700 元，測算歐洲/美國熱泵變頻驅動器市場空間33.5/35 億元。
公司依靠完善技術體系和高效的研發能力，供應歐洲大型熱泵品牌，並在供應商中佔據較高份額。2014 年與艾默生成立合資公司，此後產品成功進入歐洲市場，供應歐洲頭部熱泵品牌，在供應商中佔比超過50%。
未來看新市場（美國）+新產品（冷藏冷凍）。公司目前主要供應歐洲客戶，未來有望進入美國市場；同時公司也在同步開發冷鏈冷藏產品。
新能源車熱管理：技術優勢鍛造產品力，空間來自新能源車滲透率提升+國產替代帶來市佔率提高：公司新能源汽車熱管理核心產品規格齊全、性能（轉速運行範圍、最大加減速）領先同行，電動壓縮機變頻驅動器市佔率持續提升，由2020 年4.3%提升至2022 年5.8%，並在某些重點車型上陸續實現國產替代進口。預計公司電動壓縮機變頻驅動器2030 年全球/國內市場空間分別為161.8/56.8 億元。
受益規模效應毛利率持續提升，募投專案解決產能瓶頸。規模效應下公司熱管理產品23H1 毛利率提升至24.2%（20 年15.2%），我們預計未來將繼續提升。募投專案預計年新增180 萬套熱管理產品產能，解決產能瓶頸。
工業伺服：有望參與人形機器人供應鏈：伺服技術是人形機器人核心技術，且零部件成本相對於傳統工業機器人而言大幅提高。公司核心產品為伺服驅動器及電機，未來將重點聚焦於機器人細分市場領域，未來公司有望深度參與人形機器人供應鏈。
盈利預測和投資建議：我們預計公司2023-2025 年營業收入分別為22.2/29.7/40.3 億元；歸母淨利潤分別為3.7/5.1/7.2 億元；EPS 分別為3.93/5.4/7.59 元/股。給予24 年內25 倍PE，目標價135 元。我們看好公司憑藉研發實力和技術積累持續構築競爭力，持續拓展業務和產品邊界，暖通空調/新能源車/工業伺服三大板塊共同成長，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：行業需求不及預期；市場競爭風險；技術迭代風險；境外經營風險；股價或波動較大的風險；測算具有主觀性，僅供參考。