投資要點：
四大優勢構建核心競爭力。1）產業鏈優勢：公司在稀土主產區贛州及包頭建廠，與中國稀土集團、北方稀土等主要稀土供應商建立長期穩定的合作關係，保障稀土原料的穩定供應。此外，公司積極完善產業鏈佈局，通過收購銀海新材(擬）、投建墨西哥廢舊磁鋼回收綜合利用專案，實現對磁泥、廢舊磁鋼的迴圈再利用。公司也遵守行業道德，不囤積居奇、不追求原材料庫存收益。2）技術優勢：掌握行業領先的晶界滲透技術開發多種高牌號產品，單噸營業成本和單噸製造費用在全行業處於較低水準。3）規模優勢：目前公司已具備年產2.3萬噸的高性能釹鐵硼永磁材料毛坯產能，23年年底新增包頭二期1.2萬噸噸和寧波3,000噸產能，預計到2025年可形成合計4萬噸毛坯產能。4）市場先發優勢：公司產品具有非標準化特點，認證週期長，質量要求高，客戶粘性強，公司已經與下游如特斯拉、比亞迪、博世、金風科技、美的、格力等核心客戶建立了長期穩定的合作關係，22年在新能源車領域全球市佔率達到28%。
新能源和節能領域打開高端釹鐵硼需求成長空間。隨著能源結構轉型加速，新能源汽車和風力發電貢獻高性能釹鐵硼需求端主要增量，更遠的未來機器人領域將帶動行業繼續高增。根據我們測算，2023-2025年全球高性能釹鐵硼總需求為12.4/14.0/16.1萬噸，未來三年CAGR為17.0%，其中新能源汽車貢獻增量為0.9/1.2/1.4萬噸。
稀土價格趨於理性，盈利能力得到修復。公司盈利能力與稀土價格波動水準高度相關，根據我們測算2023年至2025年鐠釹氧化物實際供需平衡分別為0.39/-0.02/-0.52萬噸REO，2023年稀土價格震蕩下行，2024年價格企穩，2025年再次略有上升，但總體波動情況與2021年和2022年相比較弱，因此公司盈利能力有望恢復至健康水平。同時稀土材料價格的下降和較小的價格波動或將增加稀土永磁材料的滲透率和下游應用範圍，帶動需求增長。
盈利預測與投資建議：預計公司2022-2025年歸母淨利潤7.79/11.02/13.08億元，增速為11%/42%/19%。使用相對估值法，考慮到公司在新能源車磁材領域發展迅速，給予公司2024年24.5倍PE，對應市值270億元，對應目標價20.10元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：公司在建專案不及預期；原材料價格波動風險；下游需求不及預期；行業競爭加劇風險；客戶拓展不及預期風險。