新交所10月亚洲货币洞察

概览

亚洲货币在夏季表现低迷，但已有初步触底迹象。

9月，美国实际利率上升，但亚洲货币表现出韧性。同样，资本大量流出仅对货币产生较小影响。

制造业衰退已近尾声、中国经济企稳回升、亚洲出口下滑正在触底。这些现象虽然仅仅是初步，但具意义，表明复苏势头正在进行。

亚洲央行正持观望态度，对于过早降息相当谨慎，而美国进一步加息仍构成风险。

我们对离岸人民币持中性态度。中国央行可能进行贬值操作，以重新调整即期价格/定价，但长期看跌情绪有望改善。

在本月的特别关注中，我们将讨论制造业和出口的触底对亚洲货币的影响。

PMI新订单指数、海运运费、半导体价格等各项亚洲出口的领先指标令人鼓舞。

近期展现的触底迹象并不意味着制造业已走出困境。

自重新开放后，中国消费者的需求从商品消费转向服务消费，房地产市场低迷导致居民对与之相关的耐用品的需求减弱。

在美国，疫情前，商品支出占消费总支出的32%，居家隔离期间，该比重大幅上升，2021年后逐步回归正常。目前仍在进一步调整，可能继续拖累商品需求。

此外，紧缩政策和能源价格高企可能导致消费者购买力下降，从而抑制对亚洲出口产品的需求。

显然，看好看衰均有证据支撑。领先指标正在回升，我们希望延续向好态势。

如果预测正确且公布的数据可证实“复苏迹象”，亚洲货币有望迎来利好。亚洲货币（不包括印度卢比和印尼卢比）的收益率相对较低，投资者通常低配此类货币、用其在高收益新兴市场进行利差交易或直接兑换美元。

全球制造业和亚洲出口的持续反弹将促使投资者转变策略，韩元、新台币、新元等更具周期性的货币将进入升值通道。

亚洲货币在9月进一步下跌。自5月以来，衡量一篮子亚洲货币兑美元汇率的彭博ASIADOLR指数下跌4.5%。目前，该指数距去年10月全球能源市场剧烈动荡时期的低点仅差1%。

市场对美国经济衰退的担忧消退，长期利率持续上升，美元走强仍有驱动力。升息引发的抛售导致风险资产（包括亚洲股市资本）流出。

我们认为市场现已基本消化利空因素。亚洲（不包括中国）股市9月净流出140亿美元。我们正在进入股市的季节性看涨期，资金动向可能发生逆转。

9月，美国10年期实际利率上升40个基点，但对亚洲货币影响甚微，远低于此前预期的敏感度。

简而言之，亚洲货币接近前一个周期低点，在全球升息、美元走强的背景下外汇市场仍有较强韧性。

货币价格（接近周期低点）和贝塔系数（对负面因素的敏感度下降）表明市场已消化大部分利空消息。

我们认为亚洲货币的风险回报率正在改善。

我们仍对离岸人民币持中性态度

离岸市场中存在较多专业投资者，离岸货币价格往往会领先于在岸货币价格。为防止离岸人民币大幅贬值，中国央行正在大力干预离岸人民币利率市场，并将每日定价紧钉美元。

我们认为，中国可通过两种方式实现汇市破局。

首先，中国央行可以允许定价稳步上升，以人民币在交易加权方面的强势表现证明汇率基本稳定，同时通过市场驱动定价释放美元/人民币汇率压力。最初，现货价格可能因较高定价而上涨，但我们认为其波动性将维持在可接受范围内。

其次，经济数据改善（如PMI）和中美关系的更多积极信号有望重振市场信心。

我们仍看多印度卢比。

印度被纳入新兴市场政府债券指数（GBI-EM）恰逢其时，短期可能不会立即导致资金大量流入，但随着时间推移，流入额将相当可观。我们预计明年的基本国际收支将实现盈余，这为印度卢比提供良好支撑。

出口好转，我们看涨韩元

我们转向谨慎看涨韩元。美元走强，资本流出，韩元跌至年内新低。9月芯片价格持续回暖，出口意外好转，如果芯片行业持续反弹，韩元或将受益。

10月政策审查之前，我们仍对新元持中性态度

我们仍对新交所美元/新元期货持中性态度。10月货币政策检讨不太可能调整新元名义有效汇率区间的斜率或中点。新加坡增长势头放缓，但通胀仍高于新加坡央行的舒适水平。新加坡央行旨在消除新元名义有效汇率与当前区间中点上方1.0-1.5%之间的任何重大偏差。