華蘭疫苗是國內領先的流感疫苗龍頭企業，公司以四價流感疫苗為核心打開市場。短期來看，疫情對公司的影響有望在今年消除，伴隨流感疫苗接種節奏的恢復，公司下半年業績有望顯著復甦；中長期來看，隨著國內流感疫苗整體市場的培育，我國接種率仍有提升空間，考慮到公司產能和先發優勢，疊加公司兒童劑型流感疫苗國內首發上市有望逐步放量，我們認為公司未來業績持續穩健增長確定性強。綜上，我們給予公司2023 年PE 27x，對應目標價41 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

國內領先流感疫苗龍頭企業，疫情擾動有望消除，驅動公司業績復甦。華蘭疫苗成立於2005 年，是一家專業從事人用疫苗研發、生產、銷售的高新技術企業。

公司擁有全國最大的流感疫苗生產基地，在流感疫苗領域處於行業龍頭地位。

受新冠疫情管控以及新冠疫苗接種對流感疫苗接種節奏的影響，公司2021-2022年業績有所承壓——2021、2022 年公司分別實現營收18.30 億/18.26 億元，同比下降24.59%/0.23% ， 淨利潤分別為6.21 億/5.20 億元， 同比下降32.86%/16.23%。但我們認為疫情的影響今年有望消除，流感疫苗接種節奏將恢復正常，公司下半年業績料將迎來顯著復甦——根據中檢院數據，截至2023年9 月30 日，公司批簽發流感疫苗共計87 批次，佔流感疫苗批簽發總批次的34.66%，其中84 個批次於23Q3 獲批，Q3 批簽發恢復趨勢明顯。

我國流感疫苗接種率仍有較大提升空間，公司產能及先發優勢明顯。我國流感疫苗接種率遠低於已開發國家水準（根據經合組織數據，結合我們依據國內疫苗批簽發量對接種率的估算，我國流感疫苗接種率不足英美日的1/10），隨著國家不斷推動流感疫苗在易感人群的接種，有望持續培育流感疫苗市場，據我們測算，國內流感疫苗潛在市場規模有111 億元，空間廣闊。目前流感疫苗供應企業數量多，2022 年有十餘家企業獲批簽發，但公司作為行業龍頭，產能和先發優勢依舊明顯。批簽發方面，2018 年至2020 年期間，公司流感疫苗年批簽發數量佔國內流感疫苗總批簽發數量的比例分別為52.77%、42.02%和40.16%，其中四價流感疫苗批簽發數量佔比分別為100.00%、86.10%和61.41%，批簽發數量均居國首位，2021 和2022 年公司流感疫苗分別批簽發100 個/103 個批次，其中四價分別獲批96 個/91 個批次（2022 年包括14 批次兒童劑型），繼續保持國內領先地位；產能方面，截至2022 年年末，公司已擁有四價流感病毒裂解疫苗產能1 億劑次/年，未來有望持續獲取市場份額。

四價流感疫苗為核心，公司外延擴充疫苗管線。四價流感疫苗涵蓋病毒類型更廣，目前逐漸成為中美主流流感疫苗，公司聚焦四價流感疫苗，前瞻性佈局產能，同時率先推出兒童四價流感疫苗，銷售和盈利能力有望進一步提升。在四價流感疫苗之外，公司利用四大核心技術平臺為支撐積極擴充疫苗管線，吸附無細胞百（三組分）白破聯合疫苗、凍幹b 型流感嗜血桿菌結合疫苗（Hib 疫苗）、A 群C 群腦膜炎球菌多糖結合疫苗等多個疫苗正在按計劃開展臨床研究或開展臨床前研究，此外根據公司公告，公司人用狂犬疫病苗、破傷風疫苗於2023 年2 月雙雙取得《藥品註冊證書》，即將上市銷售，未來我們認為公司將持續推進疫苗新產品的研發，豐富產品管線，增加新的業績增長點。

風險因素：行業技術迭代升級的風險；產品結構相對單一的風險；競爭不斷加劇的風險；產品質量風險；新產品銷售進度不及預期的風險；技術研發不及預期風險；市場需求不及預期風險；流感疫苗行業政策風險。

投資建議：華蘭疫苗是國內領先的流感疫苗龍頭企業，公司以四價流感疫苗為核心打開市場。短期來看，疫情對公司的影響有望在今年消除，伴隨流感疫苗　　接種節奏的恢復，公司下半年業績有望顯著復甦；中長期來看，隨著國內流感疫苗整體市場的培育，我國接種率仍有提升空間，考慮到公司產能和先發優勢，疊加公司兒童劑型流感疫苗國內首發上市有望逐步放量，我們認為公司未來業績持續穩健增長確定性強。因此，我們預計2023/24/25 年公司淨利潤分別為9.06億/11.38 億/13.82 億元，對應EPS 預測分別為1.51/1.90/2.30 元。綜上，我們參考可比公司（金迪克、康泰生物、智飛生物、沃森生物、康華生物等）2023年Wind 一致預期平均26 倍PE 估值，同時考慮到公司作為流感疫苗的龍頭企業，產能和先發優勢明顯，隨著未來破傷風、狂犬疫病苗以及高利潤率的兒童劑型流感疫苗的銷售放量，我們認為公司長期增長確定性強，因此，我們給予公司2023 年27 倍PE 估值，對應目標價為41 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。