二季度利润大幅增长，首次中期分红彰显管理层信心。公司在2023 年第二季度迎来利润增长拐点，上半年共实现营收14.43 亿元，同比增长35.68%，共实现归母净利润6.64 亿元，同比增长32.95%，扣非归母利润6.91 亿元，同比增长16.92%；单第二季度营业收入达到9.36 亿，同比增长93.58%，环比增长84.41%，归母净利润达到4.19 亿元，同比增长83.57%，扣非归母利润达到4.29 亿元，同比增长78.22%。并且，公司自上市后首次进行中期分红，分红金额约为2.47 亿，显示了公司健康的现金流和管理层对公司长期发展的信心。巨人網絡是國內領先的綜合性互聯網遊戲企業，早期靠遊戲《征途》起家，目前聚焦遊戲、奉行研運一體化的經營模式、堅持精品化戰略。公司於2023 年二季度迎來增長拐點實現利潤大幅增長，並且自上市後首次進行中期分紅彰顯了管理層對長期發展的信心，新遊《原始征途》、《太空行動》上線以來均表現優異驅動業績大增，後續《原始征途》計劃於四季度推出正式版並適時推出小程序版、《太空行動》積極拓展海外市場即將登陸北美並將於後續推出AI 玩法，公司自研合作並舉積極利用AI 技術賦能遊戲，計劃在《太空行動》從AI 陪玩、AI 發言輔助、AI 劇情推理玩法三方面探索AI 技術在遊戲中的應用。
“征途”起家聚焦遊戲，成就國內領先的研運一體綜合性互聯網遊戲企業。公司成立於2004 年，早期靠遊戲《征途》起家，2007 年紐交所上市後於2014年完成私有化交易從美股退市，之後於2016 年借殼世紀遊輪完成A 股上市。
公司聚焦遊戲，遊戲業務營收佔比超99%，公司奉行研運一體化的經營模式、堅持精品化戰略，是國內領先的集研發、發行、運營爲一體的綜合性互聯網遊戲企業。
二季度利潤大幅增長，首次中期分紅彰顯管理層信心。公司在2023 年第二季度迎來利潤增長拐點，上半年共實現營收14.43 億元，同比增長35.68%，共實現歸母淨利潤6.64 億元，同比增長32.95%，扣非歸母利潤6.91 億元，同比增長16.92%；單第二季度營業收入達到9.36 億，同比增長93.58%，環比增長84.41%，歸母淨利潤達到4.19 億元，同比增長83.57%，扣非歸母利潤達到4.29 億元，同比增長78.22%。並且，公司自上市後首次進行中期分紅，分紅金額約爲2.47 億，顯示了公司健康的現金流和管理層對公司長期發展的信心。
毛利率小幅提升，廣告買量投入增加。2023 年上半年，公司毛利率同比上升1.96 pct，達到89.49%。同期，公司銷售費用增長270.94%，達到5.57 億元，主要爲多款新產品正式上線後廣告宣傳費用增加所致；公司的管理費用下降8.76%，降至0.92 億元，主要原因系人員成本下降；公司的財務費用下降57.72%，主要由於利息收入下降。
《原始征途》驅動業績大增，《太空行動》排名穩步提升。年度旗艦新品《原始征途》3 月24 日公測後表現十分優異，首日登頂iOS 免費榜及暢銷榜前20，首月流水破三億，累計流水超十億。公司計劃將於四季度推出《原始征途-正式版》並適時推出《原始征途》小程序版。另一款新遊《太空行動》7 月13 日公測後新增用戶達到2,800 萬，DAU 突破250 萬，該產品上線後在國內iOS 家庭聚會類遊戲暢銷榜排名持續提升，現穩定在30-40 名區間。
公司“征途”IP 新作《王者征途》H5 遊戲項目亦在穩步推進。
《Super Sus》即將登陸北美，成立新品牌拓展海外市場。截止7 月31 日，《SuperSus》海外註冊用戶總數已超7100 萬，預計23H2 在北美市場開啓公測。公司於2023 年3 月成立面向海外市場的全新子品牌ZTimes，現有兩款在研產品，研發團隊規模已超百人。公司首款面向全球市場的國戰手遊《無主王座》正式亮相2023 Chinajoy，以期向全球推廣公司具有優勢的國戰MMO品類。
《太空行動》擬上新AI 玩法，自研合作並舉積極利用AI 技術賦能遊戲。公司已組建AI 創新實驗室，推動AIGC 工具在各業務場景的落地，並與多家大語言模型共同探索“遊戲+AI”解決方案。《太空行動》計劃從AI 陪玩、AI 發言輔助、AI 劇情推理玩法三方面探索AI 技術在遊戲中的應用。
首次覆蓋給予強烈推薦投資評級。考慮到公司近期流水高增長，新產品及海外業務構築新增長點， 同時毛利率提升、管理費用率降低， 我們預計2023/2024/2025 年分別實現歸母淨利潤13.03/15.12/16.69 億元， 預計2023-2025 年EPS 分別爲0.65/0.75/0.83 元，對應當前股價PE 爲18.6/16/14.5x，首次覆蓋給予強烈推薦。
風險提示：行業政策變化風險、市場競爭風險、AI 賦能遊戲進展不及預期的風險。
