需求偏弱疊加船舶供給增加，3Q 幹散運價低位，4Q 環比有望小幅改善
太平洋航運公佈3Q23 運營數據：公司靈便型船/超靈便型船日均運價同比下滑56.8%/56.7%，環比下滑18.6%/16.1%，主因全球經濟增速下行、海外利率高企壓制需求，新船交付以及港口擁堵緩解，全球幹散運價市場承壓下行。展望4Q23，受益於航運市場的季節性旺季，幹散運價有望止跌回升，環比改善。考慮3Q23 運價較低和24 年全球幹散市場需求仍存不確定性，我們下調2023/2024 年淨利預測8.7%/6.9%至1.5 億/2.6 億美金，維持25年淨利預測3.5 億美金；基於1.0x 2023E PB（公司歷史三年PB 均值減0.25個標準差，估值折價主因考慮公司盈利同比下滑；23E BPS 0.36 美金），下調目標價3%至2.8 港幣，維持“買入”。
中國疫後復甦帶動大宗散貨航運需求，但全球小宗散貨運輸需求相對平淡
根據Oceanbolt 數據，9M23 全球鐵礦石/煤炭/糧食/小宗散貨海運量同比分別+3.0%/+3.0%/-3.0%/+0.6%。中國疫後復甦帶動鐵礦石及煤炭需求；但海外糧食進口需求疲軟，疊加俄烏衝突阻礙黑海糧食出口，拖累糧食海運需求；小宗散貨受歐美經濟疲軟影響，需求增速較緩。3Q23，公司靈便型船/超靈便型船日均運價分別爲10,200/11,540 美金每天，同比下滑56.8%/56.7%，環比下滑18.6%/16.1%。
4Q23 運價有望小幅改善，1Q24 春節淡季市場或相對平淡
根據公司公告，截至10 月10 日，公司鎖定4Q23 靈便型船/超靈便型船日均運價分別爲11,250/13,240 美金每天，環比上漲10.3%/14.7%，鎖定比例爲70%/86%。受益於季節性旺季帶動散貨進口需求邊際改善，我們預計公司4Q 盈利環比3Q 回升。展望1Q24，截至10 月10 日，公司鎖定靈便型船/超靈便型船日均運價分別爲9,470/13,290 美金每天，鎖定比例爲29%/33%；考慮一季度春節淡季影響，我們預計1Q24 整體運價環比4Q23或小幅下降。
24 年幹散市場需求仍存在較大不確定性，老船拆解有望支撐運價水平
根據Clarksons 預測，2023/2024 年全球散貨船（大宗+小宗）供給同比增長2.9%/2.3% vs 需求增長3.7%/1.6%。其中，23/24 年全球小宗散貨船供給同比增長3.0%/3.3% vs 需求增長2.4%/2.5%。2023 年以來，小宗散貨受歐美需求疲軟拖累，運價表現弱於大宗散貨運價，拖累公司業績表現。展望2024 年，全球經濟不確定性或拖累幹散市場需求；但市場景氣度低和環保限制有望加速老船拆解，收縮市場供給，支撐行業運價水平。
風險提示：運價低於預期，供給高於預期，經濟增長低於預期，自然災害