核心觀點
2023 年中秋國慶假期，公司旗下Club Med 中國區、亞特蘭蒂斯等業務運營表現亮眼，需求端優質且營業額均顯著超2019 同期，持續驗證當前優質休閒度假供給的韌性。Club Med 預計2023-2025 年新開17 家度假村，商業模式優化且偏輕資產化運營。
三亞亞特蘭蒂斯一站式休閒度假化仍有提升空間。Club Med 地中海白日方舟·南京仙林度假村及太倉項目將於近期開業運營。
整體受益於優質高端度假產品力和城市休閒度假崛起。
事件
2023 年中秋國慶假期，國內Club Med、三亞亞特蘭蒂斯等多項業務的表現，營業額、入住率、平均每日房價等多項指標均優質。
簡評
多項運營指標明顯超疫前，優質休閒度假韌性持續驗證假期Club Med 中國區度假村按可比口徑總營業額超2022 同期約90%，超2019 同期約25%，平均入住率達90%。其中麗江、桂林度假村9 月30 日至10 月4 日期間入住率均在94%以上，麗江度假村10 月1 日至3 日滿房。Club Med Joyview 端，黃金海岸度假村7 日入住率達97%以上，9 月30 日至10 月4 日連續5 日滿房，延慶度假村10 月1 日至3 日入住率均9 成以上。Club Med 中國區產品整體需求端表現優質，且營業額超疫前的幅度明顯，南京仙林度假村10 月8 日開啓預售，根據近兩年規劃，國內仍有數個村計劃落地，未來預計持續受益城市周邊提供優質度假產品的模式，且中國區佈局將更完善；三亞亞特蘭蒂斯假期營業額按可比口徑超2022 同期逾4 倍，超2019 同期約21%，平均入住率90%，最高超97%。平均房價約3948 元，10 月1、2、3 日的平均房價均在4400 元以上，總接待人次18.6 萬，較2022 同期增257%。
持續優化梳理各業務，逐步釋放增長潛力
公司旗下業務在假期期間的優質表現持續驗證優質休閒度假供給在當前旅遊市場的韌性。公司調整業務分類，並持續通過輕資產等模式持續優化自身業務結構，控本降費持續推進。未來國內及海外的度假村及其他業務仍有優質擴張空間，持續受益國內高端休閒度假和城市周邊休閒遊滲透率的提升。
投資建議：預計2023-2025 年實現歸母淨利4.71 億元、6.77 億元、8.52 億元，當前股價對應PE 爲18X、12X、10X，維持“增持”。
風險分析
1、若國內度假村及旅遊產品擴張不及預期，復遊城項目開業培育不及預期，或將導致未來公司整體營業額的成長空間受限，若新開拓的度假村在國內經營效率一般也可能影響成長空間；2、若修復不及預期，則前期部分重資產的建設項目對現金流或造成一定壓力，有息負債產生財務費用壓力；3、三亞亞特蘭蒂斯整體入住率及房間價格提升空間若有限，則未來長期增長空間有限，若非房收入增速有限，則影響整體營業額成長；4、未來IP 新增和整合，宏觀環境及消費偏好等其他影響因素。