報告要點：

深耕休閒遊戲品類，核心產品長線穩定運營

公司旗下成蹊科技深耕捕魚、棋牌等多種休閒類遊戲，主力產品《指尖捕魚》、《捕魚炸翻天》運營多年，產品表現穩定。大魚競技專注海外，聚焦Bingo 遊戲，主要運營產品《Bingo Party》、《Bingo Sapes》，截止2023 年初海外遊戲產品已發行至全球超100 個國家和地區，累計註冊用戶超3500萬。公司儲備休閒遊戲新品，後續有望陸續上線，立項上以長週期運營為目標，優化公司矩陣的穩定性，進一步鞏固休閒遊戲賽道優勢，有望帶動後續業績增長。

撲克牌業務擴產提效，數位營銷業務順週期修復

公司深耕撲克牌行業多年，2022 年實現撲克牌銷量10.37 億副，毛利率近年穩定在20%以上。計劃在滁州地區建設產業基地，規劃年產量6 億副。

伴隨產能提升，公司計劃提升在中國內陸省份市場份額，並積極拓展海外市場。同時順應消費者對撲克牌高品質追求，上新品提升平均銷售單價，推動量價齊升。數位營銷業務22 年受宏觀環境影響有所下滑，子公司蘆鳴科技以位元組跳動系資訊流廣告營銷為核心，具備豐富投放經驗和廣泛媒體資源，今年隨宏觀經濟恢復業務復甦週期有望逐步開啟。

佈局球星卡、寶可夢卡牌，貢獻新看點

2022 年公司戰略投資上海超旺公司，其下設卡牌發行商DAKA與卡牌交易平臺卡淘CardHobby，正式佈局球星卡業務。DAKA 已簽約、發行的產品覆蓋足球（中超、歐洲五大聯賽）、籃球（CBA）、電競（LOL）等，平臺二級交易量快速增長。另外，參股公司姚記潮品獲經典IP 衍生遊戲寶可夢卡牌代理，產品受眾廣泛，玩法社交屬性強，持續擴大線下佈局，貢獻新看點。

投資建議與盈利預測

公司業務多元佈局，遊戲業務產品週期改善，23 年業績修復確定性強，撲克牌業務基本盤穩定，數位營銷業務順週期復甦，球星卡及寶可夢卡牌等方向貢獻新看點。我們預計23-25 年公司歸母淨利潤為7.07/8.77/10.45 億元，對應EPS 為1.74/2.16/2.57 股，對應PE 為15/12/10x，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示

頭部老遊戲流水快速下滑，新遊戲上線不及預期，行業政策風險。