東莞農商銀行深耕東莞市場，立足大灣區發展，客群經營紮實，業務發展樂觀。
公司2023 年上半年經營效益穩步增強，業務規模平穩增長，風險抵補能力持續夯實。
事項：東莞農商銀行發佈2023 年中報，上半年實現營業收入72.65 億元，歸母淨利潤35.83 億元，同比分別+0.73%/+1.20%；不良貸款率較上年末降低0.04pct至0.86%。
營收增速平穩。東莞農商銀行2023H1 營業收入同比+0.73%（2023Q1 同比+0.73%），歸母淨利潤同比+1.20%（2023Q1 同比+8.47%），盈利要素拆解來看： 1 ） 收入端， 公司2023H1 利息淨收入/ 非利息收入分別同比+0.48%/+1.42%，淨息端增長放緩主要受讓利實體和市場利率下降影響；非息端一定程度受益於普惠小微貸款支持工具激勵。2）支出端，公司2023H1 成本收入比28.86%，同比-0.21pct，公司持續強化費用精細化管理。3）撥備端，公司2023H1 計提資產減值損失同比+2.39%，其中公司審慎應對信貸風險，保持撥備計提力度增強風險抵禦能力，2023H1 貸款減值損失同比+18.68%。
資產負債規模平穩增長。1）資產負債規模平穩增長：2023H1 末公司總資產、總負債較上年年末分別+4.34%/+4.43% （ 2022H1 末較上年年末分別+5.94/+6.20%），其中貸款、存款較上年末分別+6.95%/+5.82%（2022H1 末較上年年末分別+6.30%/+7.63%），貸款及金融投資規模穩定增長帶動資產規模增長。2）息差跟隨行業下降：2023H1 公司淨息差1.73%，同比-15bps，其中生息資產收益率、計息負債成本率同比分別-27bps/-13bps。
手續費業務小幅下滑，其他非息整體向好。1）手續費業務小幅下滑：公司2023H1手續費及佣金淨收入同比-7.03%，主要是由於市場利率下行背景下，理財業務手續費及佣金收入同比-35.87%。2）金融工具淨收益表現較好：公司2023H1金融工具淨收益同比+24.47%，公司上半年把握市場利率下行時機，加大金融投資資產出售，實現價差收入。3）普惠小微貸款支持工具激勵效果顯著：公司2023H1 其他營業收入同比+62.48%，公司上半年普惠型小微企業貸款規模大幅增長，激勵資金收入隨之增加。
資產質量整體穩定，風險抵補能力繼續夯實。1）資產質量整體穩定：公司2023H1末不良貸款率、關注貸款率分別0.86%/1.67% ， 較上年年末分別-0.04pct/+0.32pct，其中2023H1 末公司貸款、個人貸款不良貸款率較上年年末分別-0.11pct/+0.08pct，公司評估資產質量較爲審慎，積極做好貸款風險防控工作。2）風險抵補能力繼續夯實：2023H1 末公司撥備覆蓋率398.34%，較上年年末+24.51pcts，風險抵禦能力進一步夯實。
風險因素：宏觀經濟增速超預期下行，資產質量大幅惡化；淨息差水平超預期下行；區域經濟發展不及預期；區域同業競爭加劇。
投資建議：穩健增長，協調發展。東莞農商銀行深耕東莞市場，立足大灣區發展，客群經營紮實，業務發展樂觀。公司2023 年上半年經營效益穩步增強，業務規模平穩增長，風險抵補能力持續夯實。考慮公司審慎應對信貸風險，持續增提撥備，以及2023 年以來市場定價環境較爲承壓，我們調整公司2023/24 年EPS 預測爲0.88 元/0.94 元（原預測1.00 元/1.12 元），新增2025 年EPS 預測爲1.02 元，當前H 股股價對應2023 年0.81xPB。