內生與外延並舉，進入到行業第一梯隊
派林生物主營業務為血製品的研究、開發、生產和銷售，主營產品包括人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大類11 個產品。公司於1995 年正式成立，經歷多次股份變動與重組，從振興生化到雙林生物到派林生物。截至2023 年10 月10日，公司擁有在營及在建單採血漿站38 個。“十四五”期間漿站審批數量有望進一步增加。隨著雙林生物與派斯菲科的合作，2023 年公司採漿量有望突破1000噸，進入第一梯隊，成為血製品龍頭企業。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為5.87/7.33/8.52 億元，2023-2025 年對應EPS 分別為0.80/1.00/1.16 元，當前股價對應PE 分別為26.9/21.6/18.6 倍，考慮到公司未來採漿量有較大提升空間，新產品有望逐步落地，首次覆蓋，給予“買入”評級。
集採降價溫和，行業集中度加速提高
2022 年5 月，廣東聯盟血製品集採涉及到白蛋白、靜丙、凝血八因數等主要產品，整體降價幅度溫和。2023 年以來，行業整合速度明顯加快，行業集中度進一步提高。陝煤集團收購派林生物；中國生物收購衛光生物；上海萊士第一大股東基立福籌劃涉及公司股權變動的重大事項。我們預計隨著行業集中度不斷提高，血製品行業的規模效應將逐步顯現。
陝煤入駐，有望促進公司進一步發展
2023 年5 月，上市公司第一大股東變為勝幫英豪，背後股東為陝煤集團，陝煤集團的實際控制人為陝西省國資委。陝西省內共有7 個縣級市和69 個縣城，潛在漿站資源豐富，目前僅有4 個漿站，後續還有很大的挖掘空間。我們預計隨著陝煤的入駐，公司在陝西省內獲取漿站的能力大幅度增強，同時陝煤作為世界500 強企業，實力雄厚，有望從多個方面賦能公司發展。
風險提示：採漿量增長不及預期；產品降價；新品上市不及預期；產品銷售不及預期等風險。