致力於打造創新平臺型高分子材料企業：公司2008 年成立從事以黏合劑為核心的薄膜形態功能性高分子材料的研發與製造，業務涵蓋光伏及非光伏兩大板塊，包括背板、膠膜、3C 材料、鋰電材料等多項業務，致力於打造創新平臺型高分子材料企業，2022 年實現營收/歸母淨利潤41.15/1.71 億元，同增36%/1%；2023H1 受膠膜競爭加劇影響，營收/歸母淨利潤分別為22.2/0.5 億元，同減2%/71%，隨N 型需求提升疊加漲價傳導成本壓力，公司盈利有望修復。

N 型技術迭代催生新需求，UV 光轉膜打造公司阿爾法：光伏裝機需求旺盛帶動膠膜需求高增，我們預計2023/2025 年膠膜需求分別為45.3/67.3 億平方米，2022-2025 年CAGR 達31%，隨N 型電池技術發展，防水性能及抗PID 效應更強的POE 類膠膜佔比將快速提升，公司作為老牌POE 廠商，產能充分擴張滿足高增需求，同時針對HJT 率先創新推出UV 光轉膜，助力HJT 降本放量，客戶基本覆蓋主流HJT 廠商，2023 年公司膠膜有望出貨3 億平，其中UV 光轉膜3000 萬平方米，POE 類及UV 光轉膜佔比提升將助力公司盈利結構性改善。

光伏背板行業龍頭，持續研發新品助力盈利改善：隨雙玻元件佔比提升，背板需求有所放緩，我們預計2023/2025 年背板需求分別為10.4/12.5 億平方米，2022-2025 年CAGR 達12%，增速略慢於行業；公司為背板領先龍頭，市佔率穩居前二，同時不斷加大研發保持領先地位，2022 年針對PVDF 樹脂暴漲情況開發無需使用PVDF 薄膜的PPf、FPf 並推出高附加值透明網格背板等，新品出貨佔比提升且盈利更強，帶動公司盈利結構性改善，2023 年預計出貨達1.6 億+平方米。

加大非光伏業務佈局，打造公司新增長曲線：非光伏材料為公司新發展重點，新能源汽車材料方面公司提供電芯藍膜、側板絕緣膜、CCS熱壓膜等多種材料，市佔率持續保持領先地位，按單車在研及在售產品價值約為2000 元估計，2023/2025 年市場空間為137.8/312.0 億元，2022-2025 年CAGR 達31%，公司不斷開拓客戶並加大研發推動老品降本及新品開發，出貨持續高增，2023 年預計營收超4 億元；半導體及消費電子材料存量規模大，國產替代空間廣闊，隨產能釋放與客戶開拓營收有望高增長，非光伏材料業務將成為公司新業績增長點。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤為1.3/2.5/3.0 億元，同比增長-24%/92%/21%，對應PE 為55/29/24 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：需求增長不及預期、競爭加劇、原材料價格劇烈波動。