投資要點：
2022 年形成“鋸切+電源”雙主業。泰嘉股份成立於2003 年，起初業務為鋸切材料；2006年，公司第一條雙金屬帶鋸條生產線正式投產，實現產業鏈延伸；2015 年，公司實施年產20 萬米硬質合金帶鋸條專案，填補了國內帶鋸條行業高端產品的空白；2017 年在深交所上市；2022 年，戰略突破之年，通過資產重組鉑泰電子、收購美特森一系列資本運作，奠定了“鋸切+電源”雙主業發展的基本格局。1H23，公司電源、鋸切業務營收分別為6.23 億元、3.22 億元，營收佔比分別為66%、34%。
6.08 億募投專案擴大鋸切業務產能規模，加速賦能電源業務。公司擬擴大鋸切產能規模，同時發揮鉑泰電子技術和品牌優勢，優化電源類產品結構。根據公司公告，2021-2022 年，公司鋸切業務產能利用率均在90%以上，產能緊張。2023 年募投專案擬新增高速鋼雙金屬帶鋸條產能1000 萬米，較目前新增36.5%；硬質合金帶鋸條產能100 萬米，新增產能翻倍；擬新增光伏優化器產能720 萬臺，光伏逆變器126 萬臺，儲能變流器120 萬臺。
新能源電源業務實現0-1 突破，打造全品類電源業務。1H23 公司消費電子電源、新能源電源及其他營收佔比分別達49.95%、15.95%。公司通過羅定雅達切入消費電子電源領域，綁定大客戶蘋果、華為等；積極拓展大功率電源產業機會，打造全品類電源業務。1H23公司新能源電源及其他電源銷售收入達1.51 億元，其中新能源電源收入1.19 億元，其他電源收入達0.42 億元。截至1H23，公司光伏優化器年產能為544 萬臺，光伏逆變器產能為103 萬臺；募投專案完全達產後，公司光伏優化器總產能達1264 萬臺/年，光伏逆變器229 萬臺/年，儲能變流器120 萬臺/年。
鋸切業務以“雙金屬帶鋸條國內市場佔有率50%，國外銷售佔公司鋸切業務銷售的50%”
為發展目標。1）國內市佔率仍有提升空間。目前公司鋸條業務雙金屬帶鋸條銷量處國內第一，全球前三，但參考帶鋸條行業在歐美、日本等成熟市場的領先企業市佔率均超50%，公司國內市佔率仍有提升空間。2）全球化銷售網絡初步形成，出口有望維持較高增速。
公司2007 年開始出口雙金屬帶鋸條產品，是最早實現出口的企業，2022 年帶鋸條出口銷售額1.89 億元，同比增長66%，約佔國內出口額39%。截至1H23，公司高速鋼雙金屬帶鋸條年產能2740 萬米，硬質合金帶鋸條88 萬米。募投專案完全達產後，公司高速鋼雙金屬帶鋸條總產能達3740 萬米/年，硬質合金帶鋸條達188 萬米/年。
投資分析意見：首次覆蓋，給予“買入”評級。2023-2025 年預測營業收入21、28、33億元，歸母淨利潤1.6、2.8、3.4 億元。參考可比公司2024 年平均PE 估值19X，給予泰嘉股份19X PE，相較於當前有22%的上升空間，給予公司“買入”評級。
風險提示：1、大客戶經營戰略變動風險；2、在手訂單不足帶來的未來產能無法消化風險；3、匯率波動風險。