國家級專精特新“小巨人”，專注於有色冶金行業重金屬汙染防治
公司為有色冶金行業提供重金屬汙染防治解決方案、藥劑和運營服務。在吸取中南大學柴立元院士技術基礎上，依託自身研發優勢，公司環保方案經濟性顯著且與股東紫金礦業協同，有望在分散的重金屬汙染治理行業提升市佔率。預計23-25 年歸母淨利潤0.99/1.45/1.99 億元，對應23-25 年PE 為29/20/14 倍。可比公司23 年PE 均值為30 倍。考慮公司作為國內首家重金屬汙染防治上市企業的稀缺性以及有色重金屬汙染防治的廣闊市場，給予公司23 年35 倍PE，對應目標價36.75 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
重金屬汙染防治行業主要分為汙酸和廢水治理，增/存量市場總體規模龐大我國汙酸與廢水總量龐大，其中約12%的汙酸和32%的廢水源於有色冶金行業。傳統處理技術（石灰中和、硫化等方法）佔據目前汙酸和廢水市場的90%。公司研發的生物藥劑法相比傳統方法可應對更多重金屬，產生廢渣少，更環保，並能通過資源化實現更高經濟性。汙酸與廢水治理包含新建和改造的解決方案市場（增量市場）以及專案後續運營和藥劑市場（存量市場）。
根據我們測算，我國2022 年有色金屬汙酸存量市場潛在空間（假設均使用生物藥劑方法）約為19.82 億元，增量市場為5.87 億元；廢水存量市場潛在空間約302.47 億元，增量市場為43.18 億元。合計市場規模超360 億元。
政策引導環保治理向資源化轉型，重金屬排放限值提高助力行業快速發展我國政府近年來頒佈、出臺和修訂一系列標準規範，不斷提升重金屬排放限值要求，為重金屬汙染治理快速發展提供了良好契機，同時相關政策積極引導環保治理向資源化轉型。以“紫金銅業銅冶煉資源綜合利用及無害化處置工程資源化”為例，專案擬建環保工程總投資1.59 億元，假設產出物中的金屬可被100%回收，資源化空間預計為1978 萬元/年，同時專案環保設施可帶來年收益25.47 萬元，環保投資在回應政策的同時還可額外實現約12.60%的投資回報率，進一步增加有色冶金行業環保領域資本支出意願。
技術優勢助公司“以增轉存”提升份額，與紫金礦業實現上下遊充分協同有色行業汙酸與廢水治理格局分散，公司主要競爭對手為大型冶金設計院等等單位。公司依託中南大學產學研優勢，在增量市場獲得較高的市佔率，並逐漸進入存量市場，進一步提升存量市場份額。2021 年公司新技術在銅鉛鋅行業汙酸/廢水與含砷危廢增量市場市佔率為62.3%/9.6%/8%。公司與第二大股東紫金礦業合作緊密，2023H1 公司收入的27.0%源於紫金礦業。同時公司入股紫金礦業旗下紫金藥劑延伸金屬萃取劑、選礦藥劑等業務。未來公司有望依託紫金礦業實現上下遊協同發展。
風險提示：新技術的市場推廣不利，應收賬款餘額較大，客戶集中度較高。