上半年收入增長22%，膝關節高速放量。2023 年上半年實現收入6.49 億元（+22.1%），在集採政策推動下進一步加速進口替代，豐富的產品線有效滿足差異化市場的需求，進一步促進收入增長，上半年歸母淨利潤實現1.33億（+5.2%）。分品類來看，髖關節3.41 億（+4.16%），膝關節2.11 億（+64.7%），髖膝關節植入量復甦勢頭明顯，單髁等新產品拉動增長。脊柱及創傷產品收入0.50 億（+10.8%），通過領先的3D 打印技術提供更加豐富的選擇，進入更多高等級醫院，提升市場份額。定製產品收入0.28 億（+31.5%），構建定製化生產訂單系統，搭建定製化影像數據庫，實現了ICOS 骨科定製平台不斷完善成熟。上半年通過積極的市場開拓，海外收入實現1.13 億（+78.3%）。
毛淨利率環比回升，銷售費用率同比下降。2023 年上半年毛利率爲61.9%（yoy-1.8pp），主要由於集採範圍內髖膝關節內植入物產品的銷售價格同比下降導致。銷售費用率18.1%（yoy-0.5pp），公司積極進行市場開拓和新產品培訓，相關市場費用以及銷售人員人工成本增加，但收入規模效應進一步體現。管理費用率11.6%（yoy+1.4pp），管理人員人工成本增加以及根據應收賬款賬齡及餘額計提的信用虧損撥備所致。研發費用率10.2%，財務費用率-2.2%（yoy+0.5pp）。淨利率爲20.4%（yoy-3.1pp），環比22H2 有顯著提升。
定位創新技術賦能融合專家，發揮3D 打印定製化產品的技術優勢。公司獲得金屬3D 打印脛骨平台註冊證，這是在膝關節3D 打印產品上的又一重大突破，正式將國產膝關節產品引入3D 打印時代。公司定位創新技術賦能融合專家形象，於上半年基於3D 打印技術圍繞脊柱和創傷領域推出一系列創新產品。在創新材料方面，公司牽頭申報的生物醫用超高分子量聚乙烯材料入圍工信部和藥監局聯合組織的“創新任務揭榜掛帥”項目，助力高端生物醫用耐磨聚乙烯材料的國產化。在智能化設備方面，公司獲得骨科CT 圖像處理軟件註冊證，既可獨立使用，也可配合關節置換手術導航系統、手術機器人系統使用。
投資建議： 略下調盈利預測， 預計2023-25 年歸母淨利潤爲2.67/3.48/4.56 億元（ 原爲2.67/3.51/4.63 億） ， 同比增長30.2%/30.6%/30.8%；EPS 爲0.24/0.31/0.41 元，當前股價對應PE24/19/14 倍。當前國內關節手術滲透率較低，未來行業將維持高景氣度，集採風險出清，看好公司長期成長潛力，維持“買入”評級。
風險提示：關節產品放量低於預期；市場競爭風險；集採續約降價風險。