木糖技改项目完善木糖醇原材料配套，舟山项目打开未来成长空间。原材料木糖的配套很大程度上决定了木糖醇的盈利能力，公司“年产3 万吨D-木糖绿色智能化提升改造项目”于2022 年5 月开工建设，目前已经完成基础设施建设和设备的安装，后续正式投产放量后，公司木糖醇产品的竞争优势将进一步加强。考虑公司长期发展，公司选址浙江舟山国际粮油产业园区规划建设第二生产基地，布局“200 万吨玉米精深加工健康食品配料项目”，其中一期项目“100 万吨玉米精深加工健康食品配料项目”于2022 年8 月启动，目前正在建设中。一期项目分两个阶段，第一阶段建设期2 年，主要以液体糖浆类及部分晶体糖醇产品为主；第二阶段建设期3 年，膳食纤维、变性淀粉等新的产品线会陆续投入建设。投資要點：
公司發佈限制性股票激勵計劃（草案）：2023 年9 月27 日，公司發佈2023 年限制性股票激勵計劃（草案），計劃擬授予激勵對象限制性股票680 萬股，佔本激勵計劃公告時公司股本總額的2.98%，其中首次授予630 萬股，預留授予50 萬股，首次授予的限制性股票的授予價格為12.58 元/股，預留授予價格與首次授予價格一致。
首次推出股權激勵計劃，激發公司活力，助力中長期發展。根據公司公告，本次激勵計劃擬首次授予的激勵對象共計117 人，包括公司公告本激勵計劃時在公司任職的董事、高級管理人員、中層管理人員及其他核心人員。本激勵計劃授予限制性股票的限售期分別為自限制性股票登記完成之日起12 個月、24 個月、36 個月，解除限售考核年度為2023-2025年三個會計年度，各年度業績考核指標為營業收入，三年目標值分別為26.4、31.7、41.2億元，觸發值分別為25.7、30.1、37.8 億元。預計首次授予限制性股票的攤銷總費用為7629.3 萬元，2023-2026 年分別攤銷741.74、4068.96、1970.90、847.70 萬元。此次股權激勵計劃的推出，有助於深入挖掘公司潛力，全方位激發公司活力，使各方共同關注公司的長遠發展。
木糖技改專案完善木糖醇原材料配套，舟山專案打開未來成長空間。原材料木糖的配套很大程度上決定了木糖醇的盈利能力，公司“年產3 萬噸D-木糖綠色智能化提升改造專案”於2022 年5 月開工建設，目前已經完成基礎設施建設和設備的安裝，後續正式投產放量後，公司木糖醇產品的競爭優勢將進一步加強。考慮公司長期發展，公司選址浙江舟山國際糧油產業園區規劃建設第二生產基地，佈局“200 萬噸玉米精深加工健康食品配料專案”，其中一期專案“100 萬噸玉米精深加工健康食品配料專案”於2022 年8 月啟動，目前正在建設中。一期專案分兩個階段，第一階段建設期2 年，主要以液體糖漿類及部分晶體糖醇產品為主；第二階段建設期3 年，膳食纖維、變性澱粉等新的產品線會陸續投入建設。
舟山專案縱向完善上游供應鏈佈局，保障主要原材料澱粉的供應，橫向發展持續豐富產品結構，滿足客戶多樣化需求，將打開公司長期成長空間。
投資分析意見：維持公司2023-2025 年歸母淨利潤預測為3.92、5.08、6.32 億元（未考慮股權激勵影響），當前市值對應PE 分別為15、11、9X， 維持“增持”評級。
風險提示：1）原材料價格大幅上漲；2）產品價格大幅波動；3）新專案推進不及預期。
