投資要點

深耕潔淨環保和瓷絕緣子，業績穩健增長&盈利提升。公司深耕“潔淨環保”和“瓷絕緣子”雙主業，精密軸承、磨具磨料、精密儀器等多種經營產業共同發展。公司擁有國家創新型試點企業、國家重點高新技術企業江秀克秀克淨，高新技術企業秀克州軸承、秀克州電瓷、秀克州一光、遠東砂輪、高科電瓷、上海北分等全資、控股企業8 家。2018-2022 年歸母淨利潤復增速22%，銷售淨利率從2016 年4.70%提升至2022 年6.52%。

潔淨環保空間廣闊，新興行業&自研產品貢獻增長動能。公司潔淨環保業務由全資子公司江秀克秀克淨、控股子公司上海北分經營。1）半導體&新能源&大健康產業擴張，潔淨室需求擴張：潔淨室下游應用領域主要包括電子半導體、食品醫藥等，2021 年電子半導體佔比 54%為最大下游。

新興行業擴產帶動潔淨環保需求釋放，我們測算2022-2025 年全球/國內潔淨室工程市場空間復增4.1%/7.4%，2025 年全球/國內市場空間分別達8167/2858 億元。江秀克秀克淨髮力新能源、大健康和電子資訊三大新興領域，2023H1 合同額佔比超2/3。2）政策驅動環境監測行業發展，公司搶佔超低排放改造先機：上海北分與德國 DURAG 合作23 年，擁有其所有監測產品的銷售代理權，為DURAG 中國地區核心合作夥伴。同時，公司逐步提高自研產品佔比。公司粉塵儀產品在國內五大電力系統佔有一定的市場份額，並積極開拓非電市場。

瓷絕緣子隨電網建設放量，秀克州電瓷特高壓市佔率第二。電網建設帶動輸變電高壓絕緣子需求，國網“十四五”規劃特高壓投資3800 億元，較“十三五”期間增長35.7%，特高壓建設經2022 年放緩後有望提速。

2020-2022 年特高壓瓷絕緣子滲透率61.6%，技術壁壘高，格局相對穩定。2020-2023H1 國網招標的六交三直專案中，按中標金額來看，子公司秀克州電瓷在特高壓交流/直流瓷絕緣子的市佔率為27.6%/ 44.2%，均位列第二。宿遷專案達產後，年產能達6 萬噸以上，保障後續訂單落地。

控股國內滾針軸承龍頭，下游應用廣泛國產替代提速。秀克州軸承是滾針軸承行業頭部企業，深耕行業近60 年，產品廣泛應用於汽車的轉向系統、制動系統、扭矩管理系統、新能源電驅系統、發動機、變速箱等重要總成，以及工業自動化、高端裝備、機器人、工程機械、家用電器、電動工具、航空航太及國防工業等領域，下游多元應用驅動公司未來增長。公司把握國產化機遇，與優質客戶建立了持續穩定的配套關係。

盈利預測與投資評級：新興行業擴產&電網建設推進，雙主業有望釋放增量。我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤為1.81/2.06/2.40 億元，同比+11%/14%/16%，對應當前PE 為22/19/17 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：下游擴產不及預期，行業競爭加劇，宏觀經濟波動風險等。