汽车音响带动利润增长、结构改善：1）公司公告，已组建专业汽车音响团队，并获取国内外头部车企汽车音响项目订单。产品类型覆盖汽车扬声器、功放、车载智能语音机器人、AVAS等。2）我们预计2025 年公司汽车音响业务贡献利润约0.61 亿元，2022-2025 CAGR 69%。3）我们看好公司利用声学领域的深厚积累开拓汽车领域新客户，以及汽车业务带来的公司利润增长及利润结构改善。投資建議
公司是國內電聲企業龍頭。受益於AI帶動消費電子產品創新、各類音頻入口需求興起，公司把握機遇，開拓新成長曲線，包括汽車音響、XR電聲元器件、與生成式AI結合的智能音箱等，並與科技企業、汽車企業形成緊密的業務聯繫。我們認爲公司成長前景明顯改善。
理由
汽車音響帶動利潤增長、結構改善：1）公司公告，已組建專業汽車音響團隊，並獲取國內外頭部車企汽車音響項目訂單。產品類型覆蓋汽車揚聲器、功放、車載智能語音機器人、AVAS等。2）我們預計2025 年公司汽車音響業務貢獻利潤約0.61 億元，2022-2025 CAGR 69%。3）我們看好公司利用聲學領域的深厚積累開拓汽車領域新客戶，以及汽車業務帶來的公司利潤增長及利潤結構改善。
AIGC智能音箱、XR業務帶動估值中樞上行：1）國光電器是國內聲學企業龍頭，在電聲製造、智能音箱供應鏈具有技術、規模、客戶資源優勢。公司是哈曼、亞馬遜、百度、華爲等頭部音響企業、科技企業重要供應商。2）傳統智能音箱體驗不成熟，發展陷入瓶頸。隨着生成式AI與智能音箱的結合，智能音箱使用體驗提升，市場進一步突破。公司已推出的Vifa ChatMini是全球首款搭載GPT的商用AI音箱。3）公司XR合作成果豐富，已爲全球頭部XR廠商M客戶、P客戶量產聲學模組，並已建設完成VR一體機整機組裝產線。
經營效率提升，員工持股計劃增強企業活力：1）公司原本屬於傳統黑電音響企業，隨着2019 年開始，新的管理團隊與新的市場機會的出現，公司開始積極追求經營質量改善。2）公司於今年4 月發佈第三期員工持股計劃，涵蓋員工350 人，其中除高管外的340 名核心技術和管理人員持股佔比72%，有助於提升團隊積極性。3）公司在今年2-4 月間累計回購股份1660萬股用於員工持股計劃，回購金額2.48 億元，回購均價14.93 元，成交價在13.57 元-16.50 元之間，彰顯公司信心。
盈利預測與估值
由於公司新業務帶來的業績彈性主要在2025 年落地，我們維持公司2023、2024 年盈利預測不變。當前股價對應35 倍、26 倍2023、2024 年市盈率。維持跑贏行業評級。考慮到行業估值中樞回升，我們根據SOTP估值法，上調2024 年目標價9%至19.03 元，對應48 倍、35 倍2023、2024 年市盈率，距離當前股價有36%的上漲空間。
風險
新業務發展不及預期，市場競爭加劇，原材料價格波動，定增攤薄風險。
