投資要點
公司營收同比穩定增長，盈利能力有所下滑：2023H1 公司實現營收22.4 億元，同增9.11%；歸母淨利潤0.86 億元，同降58%，扣非淨利潤-0.18 億元，同降110%，非經損益1 億元主要為政府補助；其中23Q2 實現營收10.89億元，同比增長16％，環比下降5%，歸母淨利0.36 億，同環比-53%/-29％，扣非-0.27 億元，同環比-139%/-409%，毛利率11%，同環比-0.12pct/-3.2pct，歸母淨利率3.3%，同環比下降4.8/1.1pct。
Q2 出貨環比基本持平，加工費下行盈利承壓。2023 年H1 銅箔出貨約2 萬噸，Q2 出貨約1 萬噸，環比基本持平，7-8 月訂單量逐步恢復，預計Q3 環增20%左右，全年出貨預計5 萬噸+，同增約20%。盈利端，覆銅板業務H1虧損約2000 萬，Q2 虧損1000 萬，若加回，H1 銅箔業務基本盈虧平衡，其中Q2 單位盈利約-0.17 萬元/噸，環比下滑系加工費進一步下行，6μm 加工費已至2 萬以下。考慮產能出清尚需時間，預計H2 加工費低位維持，盈虧平衡。24 年隨著4.5/5 微米佔比逐步提升，預計盈利邊際向好。
公司擴產穩步推進，產品結構優化有望帶來盈利提升。目前公司銅箔產能7 萬噸，隨著黃石一期5 萬噸逐步落地，23 年底產能預計達12 萬噸。疊加黃石二期5 萬噸（2 萬噸預計24 年初投產）、江西10 萬噸，到2027 年公司銅箔產能規劃增至30 萬噸，擴產領先行業。產品結構來看，H1 海外業務逐步放量，預計H2 海外業務收入佔比提升至10%。同時，公司逐步提升4.5 及5 微米銅箔出貨佔比，23 年H1 出貨佔比20%左右，較22 年提升10pct，預計24 年提升至近30%，盈利有望提升。
加碼佈局復合集流體，強化公司競爭力。公司擬投資25 億元建設復合集流體產業園專案，達產後預計每年可生產復合銅箔及復合鋁箔4.2 億平，年產值約40 億元，分兩期建設，一期投資2.5 億元建設6 條產線，計劃24 年6月前至少一條線投產。公司復合銅箔採用幹法工藝，可與復合鋁箔產線相容；復合鋁箔預計23 年底小批量量產，目前已有有效訂單轉化。
盈利預測與投資評級：考慮銅箔行業供需過剩，加工費承壓，主流廠商擴產疊加新進入者產能釋放，行業產能出清尚需時間，我們下調2023-2025 年歸母淨利至1.48/1.96/2.57 億元（原23-24 年預測值為6.54/8.82 億元），同比-58%/+32%/+31%，對應PE 為71/54/41x，維持“買入”評級。
風險提示：需求不及預期、原材料價格波動、市場競爭加劇等。