市場份額提升: 得益於廣汽(02238.HK)強勁的銷售，中創新航(03931.HK)於2023 年上半財年實現122.9 億元人民幣總收入，較去年同期增長34.1%，其中動力電池銷售按年成長20.0%至103.8 億元人民幣，佔總收入約84.4%。2023 年首六個月集團配套於廣汽(02238.HK)的動力電池裝機量錄得大幅增長，收入佔比從去年同期的34.9%上升至44.4%，抵銷配套於其他客戶動力電池裝機量的下滑。截至本年首八個月，集團動力電池裝機量同比上升68.2%至19.1GWh，市場份額由去年同期的7.0%增加約1.7 個百份點至8.7%。按裝機量計算，配套於廣汽(02238.HK)的動力電池裝機量佔總裝機量比超過六成。

三季度主要客戶環比復甦: 第三季度，埃安保持每月4.5 萬輛交付量，小鵬(09868.HK)及零跑(09863.HK)交付量分別突破每月1 萬及1.4 萬，與長安汽車(000625.SH)共同達到年內月交付量的最高水平，為集團成長提供一定動力。此外，得益於國內汽車品牌在海外市場份額提升，集團產品亦逐步覆蓋更多的出口車型，包括蔚來(09866.HK)、小鵬(09868.HK)及沃爾沃等多名客戶。

原材料價格下滑導致產品銷售價格疲弱: 受累於原材料成本下滑，上半財年集團動力電池銷售價格亦緊隨下跌。值得留意的是，雖然原材料價格第二季度略為反彈，第三季度再次下挫，並逼近年內最低水平，為動力電池銷售與儲能系統產品價格帶來一定的壓力。

儲能上半年增長強勁: 上半年中國新投運裝機規模約863 萬千瓦/1,772 萬千瓦時，已建成投運新型儲能項目累計裝機規模為1,733 萬千瓦/3,580 萬千瓦時，增長強勁並帶動集團儲能系統產品銷售業務按年增長2.7x 至19.2 億元人民幣。雖然踏入7、8 月份新投運裝機規模出現顯著逆風，加上產品價格下滑帶來一定壓力，惟電池廠商對比集成商仍具備優勢，在儲能市場擴大的大趨勢下仍然是增長動能之一。

產業壓力逐漸體現: 受累於i) 銷售價格持續疲弱、ii) 個別客戶上半財年表現遜於預期、iii) 負債上升導致融資成本高企，我們預期中創新航(03931.HK)的利潤率將面臨較大的壓力，因而下調對集團盈利預測3.5% - 42.2%。同時，產能擴張計劃令集團對資金需求殷切，短期內負債預期保持較高的水平，龐大的資本開支亦削弱集團自由現金流。縱然我們看到部份正面的訊號，包括i) 第三季度主要客戶有一定的改善、ii) 集團在困難的環境下市場份額提升等，但仍然難以改變高融資成本、低利潤率、資本開支龐大的現況。因此我們下調集團目標價每股25.70 港元反映短期的逆風，維持"買入"評級。