核心觀點
上半年業績符合預期。短期來看，國產CGM 近年來取得快速發展，市場滲透率有望持續提升；公司新一代CGM 已提交國家藥監局註冊，產品性能有望較上一代產品有明顯提升；中長期來看，公司具有較強的研發能力和豐富的在研管線，新一代胰島素泵和CGM、人工胰腺等後續研發管線有望加厚壁壘。此外，公司持續拓展海外市場，有望分享全球糖尿病器械市場成長潛力。
事件
微泰醫療發佈2023 年中期業績
近日，微泰醫療發佈2023 年中期業績。公司2023 年上半年實現營業收入1.11 億元，同比增長54.3%，毛利5761 萬元，同比增長81.3%，虧損1866 萬元，去年同期虧損794 萬元。對應EPS爲-0.04 元。
簡評
收入快速增長，虧損幅度有所增加
公司上半年實現營業收入1.11 億元，同比增長54.3%；虧損1866 萬元，去年同期虧損794 萬元，業績符合預期。其中：
胰島素泵業務收入4004 萬元，同比增長62.5%，核心產品半拋貼敷式胰島素泵Equil 快速增長，其應用於兒童和青少年使用的關鍵性臨床試驗已於上半年完成。
CGM 業務收入2164 萬元，同比增長68.2%，14 天免校準的CGM 產品AiDEX G7 保持快速增長，其應用於兒童和青少年使用的新適應症已經提交國家藥監局註冊。
血糖監測系統業務（傳統血糖儀等）收入4647 萬元，同比增長42.9%，目前公司在國內有15 款血糖儀及7 種試紙銷售，保持穩步增長。
分地區來看：上半年中國內地業務實現收入7155 萬元，同比增長38.0%，境外業務實現收入3730 萬元，同比增長99.6%，國際化佈局持續推進。
展望下半年：公司胰島素泵及CGM 產品有望保持放量趨勢，隨着規模效應持續體現，和產品結構的優化，公司毛利率有望進一步提升，全年利潤端虧損幅度預計同比有所收窄。
研發項目穩步推進，糖尿病管理器械產品線完整截止2023 年二季度末，公司共有14 張國內醫療器械註冊證，9 款產品獲得歐盟CE 認證，並有1 款產品獲得美國FDA 510(k)批准。公司現有8 款處於不同開發階段的在研產品。上半年公司研發費用3202 萬元，研發費用率爲28.9%。公司上半年主要的研發進展包括：1）已完成將胰島素泵Equil 的適用範圍擴展至兒童及青少年糖尿病患者（年齡爲3 至18 歲）的臨床試驗；2）CGM 產品AiDex G7 適用範圍擴展至兒童及青少年糖尿病患者（年齡爲2 至18 歲）已提交國家藥監局註冊；3）新一代CGM 產品AiDEX X 已提交國家藥監局註冊；4）PanCares 人工胰腺系統已進入臨床試驗階段，並已獲准進入國家藥監局“創新醫療器械特別審查程序”。
毛利率明顯提升，受益於產品均價提升及規模效應上半年公司毛利率爲52.0%，同比提升7.8pp，預計主要受益於產品平均價格提升，生產規模不斷擴大，規模效應逐步體現；銷售費用率爲62.2%，同比提升7.9pp，預計主要由於銷售團隊人員擴充及加大市場推廣力度；管理費用率爲20.4%，同比提升0.4pp，基本保持穩定；研發費用率28.9%，同比下降5.3pp，研發項目穩步推進。
上半年公司經營活動產生的現金流淨額爲-3180 萬元，去年同期爲-2646 萬元，主要由於經營活動現金流出增加額高於流入增加額。
糖尿病器械市場成長潛力巨大，公司產品線佈局完善短期來看，國產CGM 產品近年來取得快速發展，各家龍頭企業持續加大對醫生和患者的教育，CGM 市場滲透率有望持續提升；公司新一代CGM 產品AiDex X 已提交國家藥監局註冊，產品性能有望較上一代產品有明顯提升；中長期來看，公司具有較強的研發能力和豐富的在研管線，新一代胰島素泵和CGM、人工胰腺等後續研發管線有望加厚壁壘。此外，公司持續拓展海外市場，有望分享全球糖尿病器械市場成長潛力。預計2023-2025 年公司收入分別爲2.58、4.14、6.58 億元，增速分別爲48.78%、60.49%、58.73%，預計實現淨利潤-0.17、0.04、0.25 億元。維持“買入”評級。
風險提示
1）持續虧損風險：公司目前仍處於虧損狀態，且銷售、研發投入較高，若產品銷售不及預期，後續可能存在持續虧損風險；2）產品銷售不及預期風險：公司主要產品胰島素泵及CGM 均保持快速增長，後續可能存在產品收入增速放緩風險；3）市場競爭加劇風險：目前國內CGM 產品陸續獲批，市場競爭呈加劇趨勢，若後續競爭格局惡化，可能對公司盈利能力帶來不利影響；4）研發進度不及預期風險：公司在研產品較多，若後續產品研發進度不及預期，可能對公司盈利能力帶來不利影響；5）新技術替代風險：目前無創血糖監測等新技術路線正處於研發階段，若後續技術出現突破性進展，可能對CGM 產品的需求帶來一定影響。