事件：公司發佈2023年8月生產經營數據。8月公司完成旅客週轉量（RPK）44.9 億人公里，同比增長67.0%，且相比2019 年8月增長24.4%。其中，8 月國內航線旅客週轉量同比增長41.3%，且相比2019 年8月增長60.2%；國際和地區航線旅客週轉量同比均超7 倍增長，且分別恢復至2019 年同期的57%和50%。8 月公司可用座公里數（ASK）爲48.6 億人公里，同比增長39.9%，且相比2019 年8月增長26.2%。其中，8月國內航線ASK 同比增長18.1%，且相比2019 年同期增長62.8%；國際及地區航線ASK 同比均實現大幅增長，且分別恢復至2019 年同期的59%和45%。春秋航空8 月總體客座率爲92.5%，環比7月改善0.2pps, 同比增長15.0pps，相比2019 年8月下降1.4pps, 其中，國內客座率環比7 月略有下降（-0.4pps），而國際及地區客座率環比分別提升3.8pps和1.0pp; 國內和國際客座率相比2019 年8月分別-1.5pps和-3.1pps, 地區客座率則接近10pps 超2019 年同期。截至2023 年8月，公司前8個月累計總體ASK 和RPK 分別恢復至2019 年同期的111%和108%。
暑運期間國內旅客週轉量同比2019 年同期增長遠超行業平均水平，國際運力恢復符合預期。春秋航空7-8月暑運合計旅客吞吐量同比2019年暑運增長25%, 而行業總體旅客週轉量則恢復至2019 年暑運的99%。分航線看，春秋航空國內航線旅客吞吐量同比2019 年暑運增長60%，遠超20%的行業總體增速；春秋航空國際及地區總體旅客週轉量恢復至2019 年暑運的57%，比行業總體恢復快7pps。公司7-8 月總體運力恢復至2019 年同期的125%，其中國內運力恢復至2019 年暑運的160%，國際及地區運力總體則恢復至2019 年暑運的58%。
預期2024 年下半年公司飛機利用率將大致恢復到疫情前水平。截至2022 年底，公司在職飛行員爲1,707名，相比2019年底僅增長12%，較大幅度低於同期25%的機隊規模增速。2023 年上半年，公司飛機利用率爲8.11小時，同比增長46.1%，但仍低於2019 年同期11.19 小時的日均利用率水平。2023 年上半年，公司資本化的飛行員引進費用超過8,200 萬，已幾乎與2022 年全年增加金額持平，一定程度上反應了公司正加速對飛行員的引進。預期2023 年下半年到2024 年公司的飛機利用率會隨着國際運力的恢復以及飛行員隊伍的擴充而進一步改善。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025 年EPS 分別爲2.06 元、3.25 元、4.5元，當前股價對應動態P/E 分別爲27倍、17倍及12倍。公司國際線運力恢復有序，飛行員缺口問題逐步改善，精細化管控成效漸顯，看好公司未來三年的業績彈性，維持“買入”評級。
風險提示：受宏觀經濟影響航空出行需求恢復不及預期、原油價格及匯率波動等風險。