福晶科技爲全球領先的非線性光學晶體企業，LBO 及BBO 晶體全球市佔率超70%，覆蓋了全球頭部的激光及光通信器件製造商。受益於激光、光通信以及VR/AR 等行業景氣度回升，公司積極擴充產能夯實競爭優勢。憑藉領先的精密光學加工能力，公司已將產品線拓展至激光光學元器件領域，投資設立至期光子發力超精密光學，並持續推進激光器件國產替代，有望開啓第二成長曲線。
我們看好公司長期成長動能，給予目標市值150 億元，對應目標價爲35 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
全球領先的非線性光學晶體企業，營收淨利穩定增長。福晶科技1990 年由中國科學院物構所出資成立，經過三十餘年發展，公司已成爲業內少數能夠提供“晶體+光學元件+激光器件”一站式綜合服務的供應商，客戶覆蓋全球龍頭廠商，包括相干、光譜物理、通快、IPG、銳科激光以及大族激光等。2022 年公司實現營業收入7.68 億元，同比+11.57%；實現歸母淨利潤2.26 億元，同比+18.30%，近九年營收保持增長。公司業績“長青”主要系：1）光學晶體壁壘較高，公司盈利能力保持高水平；2）公司不斷豐富產品線，從光學晶體拓展至光學元件及激光器件領域，下游應用也從激光和光通信行業拓展至半導體、汽車電子以及消費電子等領域。
LBO 及BBO 晶體歷久彌新，公司全球市佔率超70%。LBO 及BBO 晶體仍被公認爲最優秀的非線性光學晶體之一，在固體激光器領域應用經久不衰。我國紫外納秒激光器和皮飛秒激光器出貨量保持較快增長，根據中國科學院武漢文獻情報中心的《2022 中國激光產業發展報告》（轉引自凱普林招股說明書以及德龍激光招股說明書）數據，2021 年國產紫外納秒激光器出貨量約爲2.7 萬臺，2014-2021 年間CAGR高達42.2%；2021 年國產皮飛秒激光器出貨量約爲3300臺，2015-2021 年間CAGR 高達108.6%。受益於我國固體激光器快速發展，我們預計2026 年全球激光用LBO 及BBO 晶體市場規模將達到4.0 億元。根據福晶科技公告，公司在LBO 及BBO 晶體市場市佔率穩居第一，2021 年LBO/BBO 晶體市場佔有率分別超過80%/70%。
光學元器件應用領域廣泛，易誕生“單項冠軍”。光學元器件應用領域廣泛，產品線豐富，中國光學光電子行業協會統計2022 年中國光學元器件市場規模爲1455 億元。光學元器件市場呈現差異化競爭格局，我們認爲廠商易在細分領域構建起“護城河”，成長爲該領域的“單項冠軍”。從精度以及技術難度看，超精密光學元器件爲光學元器件市場的“掌上明珠”，主要應用於半導體、生命科學等高科技行業，弗若斯特沙利文預計（轉引自茂萊光學招股說明書）2026年全球市場規模將達到268 億元，對應2022-2026 年CAGR 爲14%。從競爭格局看，國內精密光學企業抓住了產業轉移的機遇，在產品設計、製造、檢測等關鍵環節逐步縮小了與國際廠商的差距，根據弗若斯特沙利文數據（轉引自茂萊光學招股說明書），2021 年在半導體和生命科學領域市場份額分別達到了6%和12%。
晶體引領，超精密光學元器件開啓第二成長曲線。公司具備從原料合成到鍍膜的完整加工能力，並掌握全部主流的光學晶體制造方法，各類光學晶體產品參數領先。憑藉深厚的技術積累，公司已逐步將產品線拓展至高端光學元器件以及激光器件領域，下游應用拓展至光通訊、AR/VR、激光雷達、半導體、光學檢測設備等領域。爲滿足公司戰略佈局需求，公司投資設立至期光子，聚焦於納米精度的超精密光學元件以及複雜光機組件的研發生產。同時，公司正在推進二期D 樓建設項目，改擴建完成後公司預計能新增建築面積近4 萬平方米，夯實高端光學領域的競爭優勢。
風險因素：市場競爭加劇風險；原材料成本大幅上升風險；核心技術人員流失風險；國際環境和貿易政策變化風險；產能建設進度不及預期風險；匯率大幅變動風險；技術升級迭代與研發失敗風險。
盈利預測、估值與評級：福晶科技爲全球領先的非線性光學晶體企業，併成爲業內少數能夠提供“晶體+光學元件+激光器件”一站式綜合服務的供應商。受益於激光、光通信以及VR/AR 等行業景氣度回升，公司各項業務營收淨利有望保持較快增長。同時，公司持續在高端光學元器件領域推動國產替代，併發力超精密光學元器件領域，產品線延伸有望助力公司下游應用持續拓展，開啓第二成長曲線。考慮到公司光學晶體及元器件產品客戶需求穩定，高端元器件國產替代進程加速，營收淨利有望較快增長，我們預測公司2023/24/25 年EPS爲0.56/0.69/0.86 元。考慮到公司的行業地位及發展階段，我們選擇茂萊光學、騰景科技、光庫科技和永新光學作爲可比公司，參考可比公司Wind 一致預期2023 年PE 均值，結合DCF 估值，給予公司2023 年目標市值150 億元（對應2023 年62 倍PE），對應目標價35 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。