投資要點：
研發型動保企業普萊柯。公司主要從事獸用生物製品（動物疫苗）、獸用化學藥品的研發、生產及銷售，尤以研發實力見長。憑藉堅持多年的技術創新、產品品質保證與養殖技術服務體系，公司為養殖客戶和寵物主提供各類優質的獸藥產品和服務，深受下游養殖客戶青睞。坐擁多個國家級創新平臺，公司始終堅持自主創新和集成創新：截止2023H1，公司及子公司已累計獲得國家新獸藥註冊證書63 項，累計提交發明專利申請546 項，獲得發明專利授權312 項。
動物保健——“小而美”的養殖服務行業。動物保健品是指專門用於防治動物疾病，保障動物健康的產品，其行業需求受下游養殖規模與防疫程式影響，整體規模不大：2021 年中國獸藥市場規模達686 億元：其中，獸用生物製品170.18 億元。但由於行政許可限制等因素，行業門檻高，產品毛利可觀（137 家生藥企業毛利率65.87%，《獸藥產業發展報告2021》），行業“小而美”特徵明顯。GMP 推動行業“供給側改革”，生產設施提檔升級；但行業生產能力過剩，產品同質化特徵明顯，企業面臨激烈競爭：截止2021 年，全國共有1579 家企業通過新版獸藥GMP 認證，合計持有的獸藥產品批准文號超過10 萬個。行業面臨產能過剩，產能利用低等問題。下游養殖規模化的“消費升級”指出“破局”之道：頭部動保企業正通過多種途徑（①產品迭代更新：毒株、疫苗技術路線升級等；②客戶服務能力提升：提供養殖綜合服務等）旨在突破重圍，滿足規模養殖企業對於動保產品的“高端化”需求，實現自身可持續發展。
非洲豬瘟疫苗推出或帶來百億市場空間擴容。非洲豬瘟已經成為行業亟待解決的重大問題，但疫苗的研發難度大，時間長。原因主要有：①病原複雜；②存在免疫逃逸特性；③存在抗體抵抗。多家科研院所與高校、上市公司合作，為多種路線的非洲豬瘟疫苗申報應急評價。若非洲豬瘟疫苗上市，將顯著驅動行業擴容，潛在市場規模超過百億：按全國生豬年出欄生豬6.5 億頭，均衡能繁母豬存欄4100 萬頭；免疫程式商品豬一年免疫2 次（每次1 頭份），能繁母豬一年免疫3 次（每次1 頭份）計算，我們預計在中性假設下非洲豬瘟疫苗的潛在市場規模超過百億，將成為行業的第一大疫苗品種。
研發能力突出是公司的核心看點之一。我們認為，動物疫苗企業的核心競爭力主要在於：研發能力、產品實力及渠道拓展和服務能力，分別對應了產業鏈的上、中、下游。而研發能力可以說是公司最核心的能力，是持續成長的“上游源泉”。具體來看：①公司具備成熟的研發體系，國家級創新平臺幫助公司通過多種方式轉化研發成果；②注重外部人才的引進，研發人才配置高端。③亞單位平臺行業領先，主攻大腸桿菌蛋白表達系統，突破諸多技術限制；④P3 試驗室落地有望進一步增強研發能力與創新成果轉化速度。
“舊株香依舊，新支待盛開”，自研/合作研發產品即將迎來收穫期。公司現有產品已具備較強競爭力：圓環亞單位疫苗在規模養殖場滲透率逐年提升，常規禽苗憑藉安全性與長免疫保護期等優勢深受養殖場戶青睞。
更重要的是，公司圍繞下游養殖亟需解決的痛點推出相應的產品，多個在研或待上市產品推進順利，即將迎來收穫。其中包括：①圓支二聯滅活疫苗（亞單位）-已進入新獸藥註冊階段；②偽狂犬流行株活疫苗-即將新獸藥註冊複核檢驗；③高致病性禽流感（H5+H7）三價亞單位疫苗-已進入新獸藥註冊階段等。同時，公司積極佈局寵物藥品與疫苗板塊，成立寵物事業部，當前已經完成研、產、銷體系組建，重磅產品貓三聯疫苗獲得臨床批文，預計推進進展有望加快。與蘭研所合作研發非洲豬瘟疫苗，有望率先獲批：截止2023 年年中，公司正按照應急評價的首次專家評審意見完善相關申報資料並已再次提交審核。預計或於2024 年獲批上市，成為公司又一重磅產品。
首次覆蓋，給予“增持”評級。我們看好公司突出的研發技術優勢，新產品的陸續推進、上市與“大客戶”政策推進下規模客戶銷售滲透率提升有望驅動公司營收與利潤的持續增長。預計公司2023-2025 年實現營業收入14.95/17.75/21.00 億元，同比+21.7%/+18.8%/+18.3%，實現歸母淨利潤2.74/3.61/4.83 億元，同比+57.4%/+31.7%/+33.8%，當前股價對應2023-2025 年PE 分別為28X/21X/16X。考慮到公司後續新產品有望持續落地，業績增速較快，我們認為採用PEG 估值能更好的反映公司價值，公司2023-2024 年PEG 分別為0.86 和0.66，低於可比公司均值，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：新產品研發不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；政策可能導致的經營風險等。