公司为大唐集团旗下发电企业，上半年业绩下滑源于西南地区来水偏枯。公司是隶属于大唐发电集团的央企子公司，截至2023 年上半年，中国大唐集团持股占比51.55%，长江电力持股10.16%，通过长电投资管理公司持股1.36%。公司电源结构以水电为主，公司装机最大的龙滩水电站（490 万千瓦）位于红水河流域，南盘江红水河水电基地为我国十三大水电基地之一。截至2023 年6 月30日，公司装机容量1268.79 万千瓦，其中水电装机占比80.67%，在广西水电装机918.82 万千瓦，占广西统调水电装机的三分之二。事件：
公司公佈2023 年半年報。2023 年上半年，公司實現營業總收入41.55 億元，同比減少26.07%；實現歸母淨利潤9.13 億元，同比減少52.03%；扣非後的歸母淨利潤9.10 億元，同比減少52.98%；經營活動產生的現金流量淨額24.81 億元，基本每股收益0.11 元。
投資要點：
公司為大唐集團旗下發電企業，上半年業績下滑源於西南地區來水偏枯。公司是隸屬於大唐發電集團的央企子公司，截至2023 年上半年，中國大唐集團持股佔比51.55%，長江電力持股10.16%，通過長電投資管理公司持股1.36%。公司電源結構以水電為主，公司裝機最大的龍灘水電站（490 萬千瓦）位於紅水河流域，南盤江紅水河水電基地為我國十三大水電基地之一。截至2023 年6 月30日，公司裝機容量1268.79 萬千瓦，其中水電裝機佔比80.67%，在廣西水電裝機918.82 萬千瓦，佔廣西統調水電裝機的三分之二。
2023 年上半年，由於西南地區來水嚴重偏枯，公司骨幹電廠所在地紅水河流域相比來水較多年平均偏枯4 成，公司水電整體發電量同比減少45.75%。
2023 年下半年以來，我國水電發電量正在逐漸回暖。2023 年上半年，由於整體來水持續偏枯，我國水電發電量同比增速持續下滑，6 月份，水電發電量同比下滑達到33.9%；2023 年下半年以來，水電出力正在經歷一個逐步回暖的過程，7 月我國水電發電量同比降幅收窄，8 月由降轉增。7 月水電發電量同比減少17.5%，8 月份水電發電量同比增加18.5%。
公司以清潔能源為主，水電+新能源發電裝機佔比近9 成。公司電源結構以綠色低碳的清潔能源為主，水電是公司主要的業績來源，隨著風電、光伏發電專案陸續投產，截至2023 年上半年，風光裝機容量分別為76.60/35.66 萬千瓦，水風光合計佔比89.52%。另有火電裝機133.00 萬千瓦。受益於清潔能源優先上網的政策，水電利用小時數相對穩定，整體平均電價較低，在電力市場競爭中有較強的競優勢；風電、光伏發電也在政策支持下應發盡發。
公司資金管理效率持續提升，積極參與售電側改革。公司發行 2023年廣西首單能源保供特別債5 億元，為2023 年央企子公司同品種同期限債券最低公利司率。2023 年上半年綜合融資成本率降至2.98%。公司積極參與售電側改革，成立全資子公司廣西大唐桂冠電力營銷有限公司，與廣西電網公司聯合組建了廠網合資的售電公司，參股了廣西區政府主導的電力交易中心並獲董事席位，延伸產業鏈，並培育新的效益增長點。
公司擬於2023 年中期實施分紅6.31 億元。自2000 年上市以來，公司每年保持現金分紅，已實施現金分紅23 次，累計現金分紅金額142.86 億元，分紅率58.78%。2020-2022 年，公司分別實施現金分紅14.98/11.82/15.76 億元。另外，公司擬於2023 年年度中期實施現金分紅每10 股派發現金0.8 元（含稅），分紅總額6.31 億元（含稅）。
投資建議：預計公司2023、2024 年、2025 年歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為24.70 億元、29.47 億元和32.83 億元，對應每股收益為0.31、0.37 和0.42 元/股，按照9 月27 日5.57 元/股收盤價計算，對應PE 分別為17.77、14.90 和13.37 倍。考慮到公司自身盈利能力、估值水準及水電行業景氣度，首次覆蓋，給予公司“買入”投資評級。
風險提示：來水不及預期；煤價波動風險；電力需求不及預期；電價下滑風險；專案進展不及預期；政策推進不及預期；系統風險。
