航運:本週克拉克森 VLCC TCE 下跌 15%至 16968美元/天,英國以違反歐盟對敍利亞制裁為由在直布羅陀扣留伊朗油輪後,事態正在升級,伊朗威脅如果不盡快釋放將扣留英國船隻。當前邏輯仍為出口增加替代 OPEC 減產帶來的運距增加,疊加下半年限硫令帶來的運力退出催化。當前待安裝脱硫塔的 VLCC 佔運力為 16%, 為所有細分船型中的最高比例。參照克拉克森最新報告,限硫令生效後
(1)影響全油輪 1.4%,VLCC2%左右的供給;
(2)成本上移經濟航速下行;
(3)推動老舊船拆解;
(4)新增低硫油/MGO 需求需要更多原油煉化,增加成品油運輸需求 3-4%,原油海運需求 1.5%-3%;
(5)新煉化需求增加庫存需求,陸地庫存不足會導致約 1%船隊變成儲油需求。繼續看好油輪板塊週期上行。本週 BDI 報 1563點,大漲 29%。鐵礦石價格連創新高刺激貨主出貨,疊加 40萬噸礦砂船下半年進塢安裝脱硫塔,BDI 大漲。但港股美股散運標的反應相對平淡,核心原因為上半年 Vale 礦難後海運量大幅下降,經濟仍有韌性,上半年需求環比壓縮到下半年導致,全年看仍難以得出全年同比改善的結論。
快遞:行業繼續保持高增長態勢。2019下半年加盟快遞看成本控制,直營快遞看邊際改善帶來的業績彈性。從電商件快遞公司內部之間來看,單件成本下降幅度仍然是當前階段觀察電商件快遞的核心指標。資產投入不同是現有電商快遞龍頭成本差異的核心原因,對於成本暫時落後者,“補資產短板“是未來降成本的核心。直營快遞以順豐控股為例,今年開源節流,收入、成本費用端改善帶來業績彈性。節流體現在成本管控上,從今年一季報來看,毛利率增加了 0.4個百分點;開源體現在公司針對下游客户需求的情況,主動對現有產品進行分層,5月份開始單量增速出現環比改善。總體來看,長期看好業績成長性最穩定的韻達股份、收入和成本費用端迎來改善的順豐控股,關注補短板在成本端取得明顯成效的圓通速遞和阿里入股後有望迎來效率提升的申通快遞。
航空:本週布倫特原油價格波動較小,疊加去年 7月高基數效應,旺季油價成本壓力大幅下降,成本端壓力趨緩。租賃準則實施後經營租賃並表,折舊成本與財務費用大幅上漲,營業成本變化仍需密切關注。與此同時匯率彈性變大,外部因素直接影響值得關注,但仍需觀察外部環境演進後飛機引進是否受到影響,進而影響供給降速。FAA 已成立聯合技術評估機構,共同評估 MACS 系統的安全性,目前仍未有 FAA 審批的消息,10月底前 737MAX 復飛概率低。隨着供給側改革的持續推進,航司盈利能力仍處於長期上升通道,加之 7月起民航發展基金收費標準下調,三大航利潤直接增厚 5至 7億,業績彈性仍在逐步兑現。我們繼續重點推薦業績更為穩定的中國國航。
鐵路公路港口:對於 2019年下半年,再次強調兼顧股息防守及穩健成長兩線條。鐵路、公路、港口三個板塊整體看具有相對穩健性,但板塊細拆或單看標的,在投資上攻守兼備。鐵路貨運標的、東部沿海高速標的具有高股息特性固然有防守配置特性。但鐵路客運標的憑藉 PB 估值高β、全國佈局的高速龍頭招商公路具有穩健成長性、利空出盡的山東高速具有估值修復空間、業務延伸的集裝箱港口及受益公轉鐵的散貨港口呈現出高成長性,均具有成長進攻佈局價值。整體看,股息防守建議配置粵高速 A、寧滬高速及大秦鐵路,穩健成長建議佈局招商公路、日照港及青島港,業績反轉高彈性建議關注廣深鐵路、山東高速。
風險提示:經濟增速低於預期。