投資亮點
首次覆蓋復銳醫療科技（01696）給予跑贏行業評級，目標價8.70 港元（基於分部估值法）。公司是能量源醫美領軍企業，並逐步拓展注射填充、牙科、個人護理等多領域醫美業務。理由如下：
復星旗下醫美平台企業，大醫美平台化發展。2013 年收購以色列Almalasers 進入醫美有源器械市場，爲全球該龍頭廠家之一，公司表示2022年市場份額全球前3。2018 年起，公司也通過收購和資產注入等方式佈局注射填充、牙科、個人護理業務，致力於打造平台化的美麗健康企業。
能量源醫美全球領先，豐富矩陣+直銷佈局助力穩健增長。根據MedicalInsight數據，全球能量源醫美市場規模2021年達24億美元（Gminsights預測2022-2030E CAGR 爲13%）。我們認爲海外疫後消費復甦+國內低滲透/高景氣有望帶來穩定增長。公司有Accent、Soprano 和Harmony三大旗艦系列，並依託平台技術不斷推出新品。公司積極進行渠道拓展，在美歐等多地實現直銷，1H23 完成中國經銷商飛頓收購。
注射填充打造第二成長曲線。公司陸續引入透明質酸、長效肉毒素、溶脂針和絲素蛋白。透明質酸Profhlio 在中國香港、以色列等地實現2019-2022 年複合43%的收入增長，公司預計1-2 年內中國內地上市；自復星醫藥獲長效肉毒素Daxxify 中國醫美適應症權益，今年4 月中國內地上市申請獲藥監局受理，公司預計2024 年獲批，我們預計有望成爲重磅大單品。溶脂針JS-001，公司預計2H23 開展全球3 期臨床試驗。我們認爲注射填充業務將會打開第二成長曲線。
牙科：母公司賦能，打造一站式服務。2021 年，公司自復星醫藥收購復星牙科，開發一站式數字服務平台Copulla。股權投資瑞克布朗，佈局生物材料新領域。公司積極進行牙科業務整合，致力於打造上下游佈局。
我們與市場的最大不同？我們認爲市場尚未給予公司的注射填充板塊充分預期，未來該業務線有望打開公司第二增長曲線。
潛在催化劑：全球醫美消費復甦；透明質酸、長效肉毒素等產品獲批上市。
盈利預測與估值
我們預計公司2023-24 年EPS 分別爲0.09/0.11 美元，CAGR 爲13%。當前股價對應2023/24 年9/7 倍市盈率。我們採用分部估值法（能量源醫美、注射填充+牙科分別給予2024 年10 倍、32 倍市盈率），算得目標價8.7 港元，較當前股價有39%上行空間。
風險
消費復甦不及預期，研發失敗，新產品商業化不及預期，競爭格局惡化，宏觀因素影響海外收入，醫美產品安全性風險。