事件：公司公佈2023 年半年度報告，2023 年上半年公司實現營業收入6.97 億元，同比下滑15.00%。實現歸屬母公司股東的淨利潤1.42 億元，同比下滑31.82%，扣非後的歸母淨利潤1.26 億元，同比下滑36.35%，基本每股收益0.48 元。
投資要點：
公司上半年業績短期承壓。公司是順酐酸酐衍生物龍頭企業，主要從事順酐酸酐衍生物、功能材料中間體等精細化學品的研發、生產、銷售。公司產品順酐酸酐衍生物廣泛應用在電子元器件封裝材料、電氣設備絕緣材料、風電領域、複合材料、塗料等諸多領域。2023年上半年公司實現營業收入6.97 億元，同比下滑15.00%，主要系酸酐營業收入減少所致。
從盈利能力上來看，上半年公司綜合毛利率為28.07%，較去年同期減少7.45pct。公司綜合淨利率為20.41%，較去年同期減少5.04pct。公司銷售/管理/財務/研發費用率分別為0.46%/8.10%/-1.70%/5.36%，較去年同期分別+0.05/+0.84/ +0.17/+0.37pct。銷售、管理、財務費用率合計6.86%，較去年同期增加1.06pct。公司整體費用率控制平穩，在公司毛利率下降的影響下，上半年實現歸母淨利潤1.42 億元，同比下滑31.82%。公司整體上半年業績承壓明顯。
順酐酸酐衍生物量升價減，價差收窄業績有所下滑。隨著公司順酐酸酐衍生物在電氣絕緣、風電等應用領域市場穩步增長，上半年公司酸酐銷量為4.14 萬噸，同比增長23.40%，實現營業收入4.99億元，同比下降21.44%，主要系銷售價格下降所致。根據卓創資訊，上半年酸酐衍生物主要原材料順酐和丁二烯價格分別為6950.88 元/噸、8339.62 元/噸，同比分別下降34.39%、11.49%。
上游原材料價格下降傳導至下游，導致公司酸酐上半年銷售價格大幅下降，銷售均價為12054.90 元/噸，同比下滑36.33%。同時，由於銷售價格與原材料價格價差減少，順酐酸酐毛利率較去年同期減少10.06pct 至27.87%，盈利空間收窄業績有所下滑。從短期來看，根據卓創資訊，原材料順酐價格從6 月底的5677 元/噸上升至8253 元/噸，公司酸酐銷售價格可能在原材料價格上升的帶動下脫離市場低位，從而帶動營收增長。從長期來看，順酐酸酐衍生物在電氣絕緣和碳纖維複合材料領域的需求確定性強，同時福建古雷5萬噸/年順酐酸酐衍生物專案穩步推進為業務增長奠定了產能 基礎。
功能性中間體毛利率有所上升。公司功能性中間體材料主要為OLED 用相關材料，受消費電子市場影響比較大。上半年功能材料 中間體實現營業收入1.12 億元，同比下降2.32%；毛利率為44.21%，較去年同期增加6.97pct。未來，公司將通過不斷改進OLED 相關功能材料中間體的合成工藝，以降低生產成本，提升自身在OLED 功能材料領域的市場地位和產品競爭力。目前，鑑於市場環境等因素，公司暫緩實施“功能材料中間體專案”的建設。後續公司將根據市場情況以及自身實際狀況決定是否繼續實施該專案。
盈利預測與投資建議：公司是國內順酐類衍生物龍頭，受益於下游風力裝機和特高壓電網的加快建設，順酐酸酐衍生物業務需求持續增長，考慮到順酐酸酐衍生物盈利空間收窄、功能性中間體需求不及預期，我們調整公司2023-2025 年營業收入預測為14.29/16.98/20.33 億元，淨利潤為2.98/3.59/4.15 億元（原值為4.48/6.04/6.48億元），對應的EPS 為1.01/1.21/1.40 元，對應的PE 為17.25/14.35/12.38 倍。考慮到目前公司股價已經充分反映，以及公司的行業地位，我們維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動，專案建設不及預期，行業競爭加劇，下游需求不及預期。