投資要點：
公司於2023 年9 月27 日發佈《關於募集資金投資專案建設進展的公告》：二期專案中破碎系統中的第一臺破碎機已完成對機器設備的安裝調試，進入前期試生產階段。根據公司公告，破碎機投入使用後，銅二期原礦可開始逐步產出，將逐步提升公司銅產品產量，促進公司銅主業發展，提升公司持續經營能力和盈利能力。
銅礦二期開始試生產，有望成為公司利潤增長點。據公司公告，近年由於一期銅礦專案資源枯竭，銅產量明顯下降，且品位逐漸下降導致成本上升，拖累銅業務盈利。此次二期專案第一臺破碎機開始試生產，後續二期礦山有望對產量形成實質性貢獻：根據公司公告，二期礦山設計原礦產能1100 萬噸，達產時預計對應銅產能7 萬噸，較2022 年2.33 萬噸產量有明顯增長。同時二期礦銅平均品位約0.8%，高於銅礦一期的0.68%，因此在品位上升的情況下，預計銅業務的噸利潤也將有所回升。
供需緊缺及金融屬性推動，銅價2024 年有望迎來上漲週期。供需角度，我們預計供給端全球銅礦資本開支增速緩慢，導致2024-2025 年全球銅礦供給增速放緩，而需求端銅依靠新能源持續增長，預計2024-2025 年銅供需趨於緊缺。金融屬性角度，我們預計美聯儲加息已到末端，未來隨著通脹回落、經濟衰退風險加大進而導致美聯儲開啟降息週期，預計金融屬性將推升銅價。
鐵礦價格企穩，鐵礦業務利潤貢獻較為穩定。根據wind 數據，2023Q1 和Q2 鐵礦石均價分別約為126 和111 美元/噸，7 月初至今，均價為114 美元/噸，整體較二季度有小幅回升。我們分析認為，在供給端集中在海外四大礦山的情況下，鐵礦石在產業鏈中議價能力較強，因而價格韌性較強，預計後續公司鐵礦業務能夠穩定貢獻利潤。
投資分析意見：公司二期礦山開始試生產，預計銅銷量有望持續增長，銅板塊業績具有高成長性。我們維持公司原有盈利預測不變，預計2023/2024/2025 年歸母淨利潤分別為8.93/12.12/15.31 億元，對應23-25 年PE 分別為12 倍、9 倍和7 倍，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期，銅和鐵礦價格下跌；南非地區動盪可能導致銅礦達產不及預期的風險；海運費上漲。