泰嘉股份是中國雙金屬帶鋸條行業的龍頭，市佔率處中國第一，全球前三。通過長期深耕與技術研發，公司產品已由國產替代走向海外出口，產品結構優化升級推動鋸切業務持續向上。在原主業的基礎上，公司收購雅達羅定開拓電源業務打造第二成長曲線，受益下游新能源電源高速發展，公司電源業務有望快速起量，成為業績增長新動能。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為1.48/2.52/3.25 億元，同比分別+13.8%/+69.8%/+29.0%。參考可比公司估值，給予公司2024 年19 倍PE，對應目標價22 元，首次覆蓋予以“買入”評級。
雙金屬帶鋸條行業龍頭，海外出口成為增長新動能。切割是工業生產過程中的基礎環節，帶鋸條作為金屬切割加工過程中的易耗品，被廣泛應用於航空航太、汽車、機械加工、金屬冶煉等眾多領域，具有穩定的應用需求及廣闊的使用場景。公司在雙金屬帶鋸條領域的國內市佔率近30%，處於中國第一、全球前三。
經過長期深耕，公司已建立起成熟完善的產品矩陣並擁有豐富的客戶資源，雙金屬帶鋸條也由最初的國產替代走向了海外出口。公司高端硬質合金帶鋸條具備出色的性能與性價比優勢，正快速拓展海外市場，據公司公告，2022 年公司中高端產品收入3.27 億元，同比+23.2%，其中硬質合金產品營收0.72 億元，同比+56.0%；2022 年公司出口收入1.89 億元，同比+65.7%，其中硬質合金出口同比高增161.6%。伴隨著海外出口的快速增長及高端產品收入佔比不斷提升，高毛利率業務的佔比提升將帶動公司鋸切業務保持強勁的盈利表現。
切入電源構築第二成長曲線，新能源業務具備高成長性。公司於2022 年完成對雅達羅定的收購與並表，雅達羅定是全球知名電源業務供應商，客戶已覆蓋全球頭部消費電子廠商，具備完備的認證資質與客戶基礎。新能源電源業務具有高成長性，據中國光伏協會，2022 年我國新增光伏裝機量87.41GW，同比+60.3%，此外，我們預計至2025 年，我國新能源汽車充電樁市場規模將達到553 億元，2020-2025 年CAGR 高達54%。公司定增擴產加碼新能源電源業務，據公司定增說明書，預計在第3 年專案完全達產後將實現年收入4.92 億元，毛利率達17%，相比2022 年公司電源業務8.8%的毛利率將會有較大提振，帶動收入與盈利大幅改善。
風險因素：海外業務拓展不及預期；雙金屬帶鋸條市場需求不及預期；產業出現革命性技術；產品研發與迭代升級不及預期；電源業務發展不及預期。
盈利預測、估值與評級：我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為1.48/2.52/3.25 億元，同比分別+13.8%/+69.8%/+29.0%，對應2023 年9 月25日收盤價PE 分別為26.5/15.5/12.0 倍。參考可比公司估值，鋸切領域恆而達2024 年PE 為24 倍（Wind 一致預期），公司作為行業龍頭享有一定估值溢價，給予公司2024 年鋸切業務26 倍PE；電源領域，參考可比公司陽光電源和奧海科技2024 年PE 為12 倍（Wind 一致預期），給予公司電源業務2024 年12 倍PE。兩者取均值給予公司2024 年19 倍PE，對應目標價22 元，首次覆蓋予以“買入”評級。