海正藥業：多輪驅動、穩健發展的綜合性醫藥企業。海正藥業是一家老牌國有藥企，經歷60 餘年發展，如今已成爲化藥、生物藥、動保業務、醫藥商業多輪驅動的綜合性醫藥企業，研產銷全面佈局，具備原料藥製劑一體化優勢。經過5 年改革陣痛期，公司迎來困境反轉，聚焦核心業務，資產結構持續優化，目前各業務板塊發展良好，盈利能力穩步提升。
核心資產瀚暉製藥爲國內領先的CSO 平台，引進創新產品有望快速放量。
瀚暉製藥是國內領先的CSO 平台，承襲輝瑞成熟的合規體系，銷售推廣、准入能力業內領先，規模效應顯著。公司產品矩陣覆蓋抗感染、心血管、腫瘤等多個治療領域，一方面原研產品地產化助力盈利能力提升，同時引進的多款創新品種快速放量，共同驅動業績穩健增長。
創新藥資產博銳生物在研管線仿創結合，商業化成果顯著。博銳生物專注自免與腫瘤兩大領域的生物藥研發，目前已有6 款產品成功上市，一方面藉助生物類似藥快速打開市場，同時也有1 類新藥上市放量。公司商業化成果顯著，營收三年複合增速超50%，未來產品矩陣有望進一步豐富。
多年專注動物保健品，國內寵物藥領先品牌。海正動保深耕動物保健品行業近30 年，佈局豬業務、反芻業務、寵物業務、疫苗業務四大領域，近年來收入保持快速增長。公司重點佈局寵物藥業務，核心產品海樂妙、莫愛佳上市後快速放量，在驅蟲領域已經成爲國產寵物藥第一品牌。
盈利預測與評級：預計2023-2025 年公司實現營收125.88/137.60/148.23億元，同比增長4.6%/9.3%/7.7%，歸母淨利7.03/8.89/10.87 億元，同比增長43.7%/26.5%/22.2%，參考同行業可比公司，給予2023 年PE 25X，對應目標股價14.54 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇導致銷售不及預期；產品國談集採降價影響銷售；研發不及預期等