投資要點：
公司：營收快速增長，毛利率維持高位。1）營收增長穩健：受益於下游廣泛佈局，17-22年公司營業收入與歸母淨利潤CAGR 分別為 41.81%與 57.80%，增長穩定。2）股權激勵彰顯發展信心：2023 年9 月25 日公司發佈限制性股票激勵計劃（草案），擬授予激勵對象限制性股票210 萬股。收入考核A/B 檔23-25 年目標復合增速分別為15%/12%。3）基於光學原理，聚焦1+4 戰略：公司的感測器與分析儀器主要基於紅外、紫外與光散射探測等光學技術。通過聚焦化發展，公司在研發成本與技術迭代上具有相對優勢，隨著公司佈局高端儀器產業，該優勢將逐漸凸顯。
氣體感測器：民品市場維持基本面，車載市場開啟成長。1）民品市場維持：民用空氣品質感測器佔公司該領域銷售收入的85%，下游應用主要為空氣淨化器與新風系統，隨著居民健康意識提升，國內市場有望迎來增長。2）車載市場定點不斷：公司積極佈局車載領域，根據公告，2023 年4 月其車載氣體感測器已獲專案定點2400 萬個。隨著新能源汽車滲透率提升，雷射拉曼、微流紅外等技術積累使公司在該領域有較強的競爭優勢。
氣體分析儀器：政策推動市場需求，技術實現國產替代。隨著人們對環境安全的要求提高與政府相關政策的落地，氣體分析儀器市場有望迎來增量。其中，尾氣分析儀23-26 年預計需求分別為3.4 /3.7/4.3/4.9 萬臺，CAGR 為12.88%。同時，公司開發的雷射拉曼光譜技術能夠實現對多種氣體的在線即時監測，有望在高端氣體分析儀器行業中實現國產替代。
“+4”產業：新興產業穩步推進。1）超音波燃氣表：較傳統燃氣表具有精度優勢，替代空間廣泛。公司“新建年產300 萬支超音波氣體感測器與100 萬支配套儀器儀表生產專案”嘉善園區專案於23 年5 月竣工，有望擴充產能。2）醫療健康：受益於疫情放開市場端迎來放量，公司2023H1 醫療健康氣體感測器銷售收入同比增長270.77%。隨著醫療器械市場擴容，醫療感測器需求有望增長。3）低碳熱工：歐洲市場較為成熟，22 年我國冷凝爐總銷量中65%來自進口，替代空間較大，雙碳政策有望促進冷凝爐滲透率提升。4）高溫氣體感測器：公司已實現陶瓷晶片自產與氧氣感測器批量供應，通過國產替代與國內外客戶佈局，預計2023 年實現較快增長。
首次覆蓋， 給予“ 買入” 評級。我們預測公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為1.94/2.88/4.12 億元，當前股價（2023/9/26）對應本益比分別為27/18/13 倍，23 年PEG 為0.6。可比公司23-25 年平均PE 分別為24/20/16，23 年平均PEG 為1.1，考慮到公司深耕氣體感測器，持續踐行“1+4”戰略，新興領域多點開花，穩步推進，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：光學技術市場空間有限；新興產業推進不及預期；下游需求波動；2023 年9月公司發佈限制性股票激勵計劃（草案），但最終實施與否存在不確定性。如果激勵計劃與監管機構發佈的最新法律、法規存在衝突，則以最新的法律、法規規定為準，提示投資者關注相關風險。